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美聯(lián)儲的利率試驗

美聯(lián)儲的利率試驗

Anthony Karydakis 2009年02月16日
美聯(lián)儲能否通過大規(guī)模購買國債,避免利率的上升呢?實際結(jié)果很難估計。

????隨著美國日益?zhèn)_高筑,利率將會上升。那么美聯(lián)儲是否能通過大規(guī)模購買國債,避免此種情況發(fā)生呢?

????作者:Anthony Karydakis

????中央銀行為拯救經(jīng)濟(jì)所采取的手段向來就是降低短期利率。美聯(lián)儲也不例外。但美聯(lián)儲已經(jīng)積極地使用了這個方法,將隔夜拆借率降至幾乎為零,表明美聯(lián)儲在此方面已經(jīng)竭盡所能了。現(xiàn)在的問題是美聯(lián)儲是否還有其他方法呢?

????美聯(lián)儲最近的策略是強(qiáng)調(diào)量化寬松的概念。簡單來說,就是購買各類(大多數(shù)是)定息證券,使得在整個期限范圍內(nèi)能保持較低利率,而不是短期如此。事實上,美聯(lián)儲一直考慮采取的一項策略就是購買長期國債,避免利率上升。如果利率真的上升的話,將成為今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的另一個攔路虎。

????這個方法非常新穎。在此之前,美聯(lián)儲從未考慮選擇操縱長期利率,因為此舉不同于那種可靠的反通貨膨脹的貨幣政策,后者只會對利率的整體水平有間接性的影響,沒有什么風(fēng)險。然而,現(xiàn)在并不是平常時期,在目前的情形下,不僅僅是歡迎,而是迫切地需要采取非常手段。

????美聯(lián)儲購買長期國債的一個關(guān)鍵性潛在動力就是未來會有大量的供應(yīng)。隨著預(yù)算赤字不斷攀升至1.5萬億到2萬億美元之間,本財政年度財政部的借債需求很可能比上一年度增加兩倍以上。這會增加國內(nèi)信貸市場出現(xiàn)“消化不良”的風(fēng)險,讓長期利率從目前過低的水平上提高。簡而言之,這將導(dǎo)致按揭利率的提高,而這是房地產(chǎn)市場目前最不想看到的情況。

????如果美聯(lián)儲真的開始購買長期國債,成功機(jī)率有多大呢?贊同和反對的聲音針鋒相對,實際結(jié)果很難估計。現(xiàn)在主要有兩方面的挑戰(zhàn):

????首先是美國國債市場的龐大規(guī)模——總共5.8萬億未清帳目,其中4萬億的償還期限超過一年,要想影響長期利率水平需要費(fèi)很大功夫。固然美聯(lián)儲幾乎有無限的能力來印刷鈔票,通過購買大量國債擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表,但這種做法之前尚未嘗試過,因此是否有效還是個未知數(shù)。盡管美聯(lián)儲財力雄厚,但此舉花費(fèi)甚大而且有不確定的因素(不確定是指為改變利率而需購買國債的數(shù)量不定)。

????美聯(lián)儲面對的第二個潛在問題與中國和全球經(jīng)濟(jì)下滑有關(guān)。經(jīng)濟(jì)衰退可能會導(dǎo)致中國外匯儲備積累速度的下降,那么,中國這個目前最大的美國國債持有者(目前超過7000億美元)也很有可能在新一輪的購買中不像以前般大手筆。那樣的話,美聯(lián)儲在自己這個購買政府債券的項目中還有更大的空缺要填。

????不過,現(xiàn)在還有一點(diǎn)可以稍稍幫到美聯(lián)儲,那就是在不斷加深的經(jīng)濟(jì)衰退中,公司債券發(fā)行已經(jīng)萎縮殆盡(一些著名的例子除外,如本周思科公司(Cisco)有40億美元的債券銷售)。有推測說,新公司債券的凈發(fā)行量在今年將會接近零,甚至略低于零。假設(shè)投資者在一定時期內(nèi)要購買一定總量的公司和政府綜合債券,若公司債券發(fā)行突然撤回,國債的需求必然大幅上升。

????不管怎樣,事實是美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)擴(kuò)充到令人難以置信的程度,而且預(yù)計還將擴(kuò)充更多。那么,問題是這種趨勢是否反過來會導(dǎo)致更高的通貨膨脹,阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展?

????這種擔(dān)心基本上是多余的,其主要是基于對新增貨幣對通脹所起作用的誤解。我們來看看以下的例子。

????比如說,美聯(lián)儲印刷總值7萬億美元的100美元鈔票(幾乎占到美國當(dāng)前GDP的50%),所有這些鈔票都整齊地堆放在一個大屋里,所有的窗戶和門都鎖住了——沒人能拿走這些鈔票。結(jié)果,所有這些新印刷的巨額貨幣沒能得到使用,也沒有產(chǎn)生任何額外的經(jīng)濟(jì)活動(雖然這可能就是美聯(lián)儲最初的意圖)。貨物、服務(wù)的消費(fèi)和需求都沒有增加,也就沒有了通貨膨脹。

????這與美聯(lián)儲目前面臨的情況十分接近。盡管它在過去半年左右的時間里竭盡全力注入巨額流動性,銀行鑒于自身的嚴(yán)重困境還是不愿意借貸,而這種流動性對經(jīng)濟(jì)活動或通脹都沒有影響。問題并不是在于美聯(lián)儲發(fā)行多少貨幣,而是這些貨幣中有多少在經(jīng)濟(jì)中實際流通(或者說上述例子里有多少貨幣正離開那個被鎖上的屋子)。

????美聯(lián)儲清楚地知道在經(jīng)濟(jì)顯示出逐漸復(fù)蘇的跡象后,他們要開始快速解決流動性過剩的問題。讓短期利率處于零,抑或購買大量國債,都不是長久之計。然而,美聯(lián)儲正處于危機(jī)狀態(tài),在一個更為全面的銀行業(yè)救市計劃就位并初見成效前,它都背負(fù)著挽救金融體系,避免其崩潰的壓力。

????換句話說,對于美聯(lián)儲,任何事都要把握好時機(jī)。應(yīng)對嚴(yán)重危機(jī)才是重中之重,擔(dān)憂危機(jī)中產(chǎn)生的流動性過剩是次要問題。

????事有先后。現(xiàn)在還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是擔(dān)憂美聯(lián)儲的行動會帶來通脹問題的時候。

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