????雪佛龍是被高估，還是只待經濟復蘇便將一飛沖天？兩位分析師，一位看漲、一位看跌，向我們給出了各自的看法。

????作者：Scott Cendrowski

????去年，市場崩潰，原油價格每桶比夏季下跌超過100美元，但雪佛龍（Chevron）等大型石油公司的股票價值仍未下跌，因此長期投資者和賣空者都在尋找機會。

????在看漲者眼中，雪佛龍的股息為3.6%，頗具競爭力，這家美國第2大石油公司手頭還有110億美元現金，可在等待經濟復蘇時進行收購。

????不過看跌者認為這家加利福尼亞石油生產商的股票被高估，因為直到2010年，全球經濟的嚴重衰退都將壓低需求和原油價格。

????為解決此問題，我們請教了石油行業資深分析師法德勒?蓋特（Fadel Gheit）和馬克?吉爾曼（Mark Gilman），前者是奧本海默公司（Oppenheimer & Co.）石油和天然氣研究的執行董事，而后者則是Benchmark Company的石油和天然氣分析師。根據彭博（Bloomberg）的數據，就股本回報率而言，他們兩位是研究雪佛龍的頂級分析師（吉爾曼第1，蓋特第2）。

????看漲派：法德勒?蓋特

????“行業基本面好轉，油價上漲以及天然氣價格上漲，這些都是雪佛龍無法控制的因素，但該公司可從中獲益。

????“經濟仍然不景氣，不過我們認為，正如此前油價上漲被夸大，油價眼下的下跌也因過度投機被夸大。我們預計油價在2009年的平均水平為每桶55美元左右。目前石油的交易價為每桶42美元。

????“我相信石油輸出國組織（OPEC）將減產，雪佛龍等公司將減少（勘探和生產的）資本開支。其結果是，在石油輸出國組織外，產量將銳減，尤其是在美國、墨西哥和俄國。

????“今年晚些時候的颶風季假如發生暴風雨，情況還將惡化。所以等我們進入冬季，需求將增加，而假如經濟有一線希望開始好轉，突然之間，我們將無法獲得足夠的供給。油價將再度上漲，我們將疑惑自己如何陷入這般境地。

????“假如不是今年第4季度，那就是2010年第1季度，我們的經濟將觸底——而油價通常在經濟復原前上漲。這可能抬高雪佛龍和大型綜合石油公司的股票價格。

????“在等待期間，股息最安全的是雪佛龍和埃克森（Exxon）。即便公司完全不掙錢，他們手頭的現金也足夠支付兩年的股息。”

????“假如情況看來沒有好轉，我不排除出現兼并和收購的可能，這與幾年前發生的情況類似，1999年，埃克森收購了美孚（Mobil），而英國石油（BP）則收購了大西洋里奇菲爾德公司（ARCO）。這些公司為了維持高回報和高收益率，將不得不忍痛進行聯合。

????“顯然，石油公司持有現金不是為了做旁觀者。雪佛龍擁有110億美元現金。他們可利用這筆錢在收購機會上。合并創造價值。通過合并，你可以做成很多事情，而這些事情你單獨無法做成。我認為雪佛龍將參與，可能在此后大約半年內行動。”

????建議：“增持”

????看跌派：馬克?吉爾曼

????“考慮到雪佛龍面臨的幾個問題——即那些與上游勘探和生產施工相關的問題，以及過去幾年內令人感興趣的一系列發現能否成功轉化為經濟發展——我認為按其中等的股息，它根本不值目前的股價。

????“與其同行相比，雪佛龍的股票近來表現極佳。這在一定程度上是因為2009年的預期產量有極大增長。可能將達到10%的數量級，這反映了其在尼日利亞和哈薩克斯坦項目發展啟動的融合。這一數量級的增長在今后將無法持續。

????“此外，主要由于收購的原因，他們對美國、英國、印尼以及安哥拉部分地區的高減產率的風險敞口極大。盡管管理層做出的每年3%的生產增長預期聽來并不高，但要同雪佛龍上述關鍵產區的減產率作斗爭，這一預期將被證明不可企及。

????“雪佛龍煉油的可靠性——尤其在美國——一直不怎么樣。其確切原因——不管是資產管理，維護做法——作為外人很難評定。不過其業務的下游——即便對雪佛龍這家與一些同行相比更專注于上游的公司而言——仍是一個重要的利潤來源。我們預測其占2009年利潤的15%。

????“假如我假設商品價格更高，對于雪佛龍的評價可能會不同。不論你審視何種評價關系，都很受商品價格的影響。我們每桶50美元的預測價格至少可以說更為保守。假如我們假設石油正常的定價水平為每桶60至70美元，情況將大不相同。”

????建議：“減持”