????普通投資者們：銀行業巨頭的股票并不像看起來那么便宜。同時，專業人士正在較小型公司中尋找有利的投資機會。

????作者：Andy Serwer

????市場下挫的高潮可能已經過去，震蕩可能正減輕，一些勇敢的投資者——其中最顯眼的是沃倫?巴菲特（Warren Buffett）——正抄底買進。

????假如投資的運作模式就在于低價買進、高價售出，那么現在似乎是買進的絕好時機。

????若果真如此，還有哪類股票比銀行及其他金融公司的股票受到的打擊更大？

????但在取出保證金貸款購買這些股票（啊呀！）前，你需要聽聽這條簡單的忠告：一定要相當小心。

????沒錯，巴菲特確實買了高盛（Goldman Sachs）和通用電氣（GE，其超過40%的利潤都來自旗下的金融子公司）的股票，但別忘了，他獲得了我們其他人得不到的（優惠）條款，并且他購買的是一系列回報率為10%的優先股。

????舉例來說，花旗集團（Citigroup）股票的價格從2006年下半年每股55美元多降至目前的每股14美元，但這并不意味著它現在很便宜。事實上，目前很難評估花旗的股票。

????這家銀行業巨頭今年的虧損已累積至數十億美元，所以其股價與收益之比率（即所謂的市盈率）基本完全是靠猜測。分析師們預測今年每股損失為1.87美元，而湊巧的是，他們預測2009年其收益為每股1.87美元。你認為這些數字的可信度有多大？

????另一方面，摩根大通（JP Morgan）存在另一個隱患。人們普遍認為摩根比花旗狀況更佳，前者目前的交易價約為每股39美元，而早前其價格稍稍高于每股50美元。這固然是信心的標志，但這也意味著摩根的股票交易價是其追蹤盈余（trailing earning）的18倍——考慮到銀行業面臨的諸多問題，此股票實在不值得買進。需要注意的是，其他被認為（財務狀況）相對健康的大型銀行，例如富國銀行（Wells Fargo）和美國銀行（Bank of America），也同摩根大通一樣市盈率過高。

????惠特尼：“我很擔憂”

????不過，7000億美元的聯邦緊急援助——其中一部分將直接投資于這些金融機構——難道不是意味著這些機構的風險已減輕，現在可增持其股票？

????奧本海默公司（Oppenheimer & Co）的德爾菲法（Delphic）分析師梅瑞狄斯?惠特尼（Meredith Whitney）稱根本不是這么回事。她對我說道：“經濟的列車已經脫軌，因此緊急援助無法制止損失。眼下關于清償能力的顧慮可以暫時消除，但低收益仍令人擔憂。就實際收益而言，股票價格仍然過高。”

????確實，現在仍然存在許多未知因素，更別提銀行部門內的憂慮（情緒）。看看惠特尼同摩根大通首席執行官杰米?戴蒙（Jamie Dimon）上周在該公司業績電話會議中的對話吧：

????戴蒙：“我們不會說‘你們這幫土人，危機已經過去了，只管像我們一樣放心大膽的發放貸款吧。’你假如毫不擔憂，那你肯定是瘋了。”

????惠特尼：“我很擔憂。”

????戴蒙：“我們知道。我們正在等你改變看法。”

????那些靠購買這些股票謀生的人們，例如金融股共同基金的投資組合經理們對現狀有什么看法？他們認為現狀不容樂觀。他們中有人用“世界末日”來形容目前的情況。

????這也不奇怪。晨星公司（Morningstar）稱這類基金從年初至今已縮水38%，其中很多已縮水50%甚或60%。

????搜尋較小的獵物

????不過矮子里面也能拔出將軍，例如大衛?艾利森（David Ellison）經營的FBR Small Cap Financial今年就僅縮水了6%，是同行中的狀元。艾利森縮小了對股票的敞口，其投資組合中約26%是現金。

????而且他持有的一些股票你恐怕連聽都沒聽說過。例如Hudson City Bancorp，該股票今年上漲了17%；TCF Financial從年初至今上漲了3%；而Bank Mutual則攀升了11%。

????盡管這幾支是艾利森最近重倉持有的股票，他很快警告稱：“它們[可能]下周就會跌。”

????盡管如此，艾利森表示他正“試圖購買那些資產負債表最簡單、收入狀況最簡單的公司，這樣你能理解這些公司所發放的貸款類型。你應該購買十分傳統的券商之股票，這些券商在本地進行放貸，并傾向于關注較小型公司。”

????總部位于新澤西州帕拉莫斯的Hudson公司創建于1868年，該公司似乎符合上述描述。美聯社（AP）稱：“Hudson City引以為榮的是，它從未發放次貸、可調整利率期權以及“等同A級”按揭（Alt-A mortgage）。”

????確切的說，Hudson并非小角色：它擁有136家分支機構、440億美元資產以及84億美元的市值。隨便提一句，該公司的股票價格不菲。

????相比之下，來自密爾沃基的Bank Mutual規模要小得多，其資產僅為34億美元；而總部位于明尼蘇達州威札塔的TCF Financial——其股票代碼TCB難道是‘照看生意’（'taking care of business'）之縮寫？——近來被Sterne, Agee & Leach的分析師肖恩?賴安（Sean Ryan）標榜為一家可能不易受經濟進一步疲軟傷害的中西部銀行。TCF的業績遠不算亮眼，但在當前的環境下，它也算鶴立雞群。

????記住了，這些銀行都仍可能因意料之外的因素遭受損失，并且艾利森警告稱，不良資產仍在增加，而“一般來說，當不良資產增加時，不應投資銀行股”。

????安東?舒茨（Anton Schutz）經營著Burnham Financial Services和 Burnham Financial Industries這兩支基金，兩者也是同行內的佼佼者，今年分別縮水10.4% 和14.7%（別忘了，這大大低于業內的平均虧損率）。舒茨與艾利森的策略基本相同。舒茨的資金中有一部分是現金，而剩下的資金則投資于TFS Financial這樣名不見經傳的公司，TFS是一家互助控股公司，該公司部分為公眾所有，部分為儲戶所有。

????舒茨的看法是：“最妙的是他們資本過于充足。他們正大量回購自身股票，買價大大低于完全轉換后的賬面價值。這意味著萬一該公司某天完全上市，他們所購買的每張股票都使完全轉換后的賬面價值上升。這筆買賣太劃算了。我十分滿意他們的貸款質量、資本比率以及他們為股東創造價值的能力。”

????舒茨還看好按揭貸款機構REIT American Capital Agency。他表示：“在我看來，他們所購買的是目前市場上最有價值的——房利美（Fannie）、房地美（Freddie）以及政府抵押協會(Ginnie)按揭貸款支持的有價證券。誰在為這些證券提供擔保？美國政府。”

????舒茨認為，在目前的恐慌氛圍下，市場對這些證券估價過低，（若現在買進），當投資者開始重獲信心時就能大賺一筆。同時舒茨也表示American Capital的信貸風險并不大，“因為那種證券確實是好證券”。

????舒茨還持有摩根大通的股票，但這不是他最想談的股票。

????房市的教訓

????去年秋天，在房市危機持續數月后，Lennar、Pulte、Centex和 D.R. Horton等房地產公司的股票價格已大幅下跌，相對收益預期而言也顯得很便宜，當時有人建議是買進上述股票的絕佳時機。

????果然，在今年前幾個月里，它們是超級明星股，因為有些人認為房市已經觸底。然而房市之后進一步下挫，現在這些股票已再度下跌50%。

????總之，兩位業績相對較好的銀行業基金經理多半在搜尋和買進沒什么名氣的公司之股票，并以現金形式持有較大一部分資金。假如你傾向于現在嘗試投資金融股，這或許能對你有所啟發。