????現(xiàn)在就借錢(qián)，不要用現(xiàn)鈔換垃圾，以及美國(guó)政府不太可能采納的其它一些明智的想法。

????作者：Allan Sloan

????美國(guó)財(cái)政部和白宮的人們倒是沒(méi)有問(wèn)我，但假如由我負(fù)責(zé)7千億美元救助金融體系的方案——是的，這是一次緊急援助，因?yàn)樗婕耙员确钦I(mǎi)主所樂(lè)意報(bào)出的更高的價(jià)格收購(gòu)不良資產(chǎn)——我會(huì)讓財(cái)政部趁著金融界還不清醒，今天就趕緊去借7千億美元。

????而且我會(huì)以出售長(zhǎng)期債券的形式借錢(qián)：3500億美元的5年期票據(jù)和3500億美元的10年期票據(jù)。目前這兩者的利率分別為2.64%和3.63%，如此算來(lái)，我們前5年的平均利息成本將僅為3.14%左右。考慮到如此大規(guī)模的借款可能使得利率稍稍上揚(yáng)，最終平均利息成本也只在3.25%-3.5%區(qū)間。

????但現(xiàn)在更短期國(guó)庫(kù)券的利息成本還不到2%，為什么要出售長(zhǎng)期債券呢？因?yàn)榻鹑隗w系總有一天會(huì)清醒過(guò)來(lái)，到那時(shí)國(guó)庫(kù)券的利率就會(huì)急劇上升。

????這些利率被爭(zhēng)相尋求安全性的恐慌的投資者人為推低了，現(xiàn)在正是山姆大叔（Uncle Sam，指美國(guó)政府——譯注）以低成本籌資、從恐慌中獲利的好機(jī)會(huì)。

????我沒(méi)有致電財(cái)政部討論這一問(wèn)題，因?yàn)椋?、他們太忙；2、他們會(huì)重復(fù)之前對(duì)我說(shuō)過(guò)的話，這些年來(lái)每當(dāng)我問(wèn)及借款策略，他們回答總是一模一樣。財(cái)政部會(huì)說(shuō)，它根據(jù)需求借錢(qián)，而不是試圖通過(guò)我所建議的那種方式操縱金融市場(chǎng)，這樣可贏得對(duì)納稅人和債券購(gòu)買(mǎi)者而言最佳的結(jié)果。

????而我思考的方式則如同一位希望將借貸成本最小化的納稅人。假如我們要進(jìn)行這項(xiàng)耗資億萬(wàn)美元的緊急援助——我對(duì)此深表懷疑——那么我們應(yīng)該盡可能便宜的進(jìn)行籌資，以將援助損失降到最低。或者假如你是個(gè)樂(lè)觀主義者，你可以將此理解為使我們的援助利潤(rùn)最大化。

????南轅北轍

????我不看好這一緊急援助計(jì)劃的原因在于它并未直擊真正的問(wèn)題——銀行對(duì)于自身、借款人以及其他機(jī)構(gòu)缺乏信心。銀行間的借貸已基本停止，商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)（包括短期借貸）已經(jīng)分崩離析。

????因此，加利福尼亞正懇求聯(lián)邦政府向它發(fā)放70億美元的貸款。同時(shí)，作為高信用等級(jí)借款人的州政府與地方政府，所支付的短期借款價(jià)格極高，以至于我的免稅貨幣市場(chǎng)共同基金收益率上漲到令人震驚的5.51%，而我的國(guó)庫(kù)券基金的收益率只有1.67%。

????這個(gè)緊急援助計(jì)劃是在用現(xiàn)鈔換垃圾。然而現(xiàn)鈔——說(shuō)得更華麗點(diǎn)是流動(dòng)性——不是問(wèn)題，因?yàn)殂y行通過(guò)以這些有價(jià)證券作擔(dān)保，可以以2%的利率從美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局借到所需的全部現(xiàn)金。

????銀行所需要的是資本-凈值。假如由我來(lái)負(fù)責(zé)此次緊急援助計(jì)劃，我會(huì)專注于從銀行購(gòu)買(mǎi)普通股或優(yōu)先股，修復(fù)它們的資本狀況。從理論上來(lái)說(shuō)，每1美元的資本可產(chǎn)生10美元的貸款。

????對(duì)貸款銀行進(jìn)行資產(chǎn)重組不僅能恢復(fù)信心，而且可使銀行獲得足夠的緩沖資本，從而通過(guò)所謂的銀行主體-不良債權(quán)計(jì)劃（good-bank, bad-bank plan），分拆不受投資者青睞的有價(jià)證券，或是采取它們認(rèn)為合適的舉措，其中包括靜觀市場(chǎng)是否會(huì)恢復(fù)。這些事情最好由他們自己來(lái)做。

????此外，購(gòu)買(mǎi)股票而不是價(jià)值不確定且非流動(dòng)性的有價(jià)證券，將對(duì)我們納稅人極為有利。財(cái)政部長(zhǎng)亨利?鮑爾森（Henry Paulson）的緊急援助計(jì)劃稱，納稅人通過(guò)購(gòu)買(mǎi)不良有價(jià)證券，可獲得公司的所有權(quán)。但議定這類(lèi)交易，并不比議定真正的注資交易簡(jiǎn)單。

????據(jù)傳假如外部投資者能以財(cái)政部那樣的利率借到錢(qián)，它們?cè)敢鈪⑴c此次緊急援助行動(dòng)。要我說(shuō)：你們趕緊上吧！外部投資者提供的資金越多，我們納稅人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越小。

????我還希望有一個(gè)在線系統(tǒng)，使我們都能看到聯(lián)邦政府持有哪些有價(jià)證券，以及一個(gè)公眾均可訪問(wèn)的在線系統(tǒng)，讓我們了解這些有價(jià)證券分別由哪種按揭貸款或有價(jià)證券提供擔(dān)保。

????不過(guò)別抱太大期望。這類(lèi)想法太過(guò)明顯、太過(guò)直白，因此沒(méi)人會(huì)采納。明明可以顯得深?yuàn)W難懂，干嘛要做得簡(jiǎn)單直白？畢竟深?yuàn)W才是華盛頓——和華爾街——的風(fēng)格。