????（政府）干預鼓舞了金融部門，但此時（美國）經濟真正需要的是合并。

????作者：Colin Barr

????亨利?鮑爾森（Henry Paulson）和本?伯南克（Ben Bernanke）眼下使我們躲過了市場徹底垮臺——但代價是使得引起目前這場危機的人得以繼續逃避現實。

????長遠來看，你說最后是誰承擔代價？

????整個9月份，美國財政部長和美聯儲主席忙著開出一張又一張的空白支票（blank check，已簽名但未記入金額的支票。——譯注），以期平息騷亂的市場。自9月5日以來，美聯儲已提供2千億美元支持按揭貸款巨頭房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）；斥資850億美元資助保險公司美國國際集團（AIG）；并出資500億美元擔保貨幣市場基金。

????而根據鮑爾森上周五披露的創立壞賬托收銀行以助各機構甩掉不良按揭資產之計劃，美國政府可能還將花費不菲。別忘了，美聯儲以保持流動性為名已經向市場注入了數千億美元。

????即便對每年生產價值14萬億美元的產品和服務的美國經濟而言，這也不是筆小數目。

????如此大肆支出早晚會加劇長期存在的問題——美國的財政健康，可能最終的代價是美元再度貶值。

????位于芝加哥的Bianco Research公司戰略師霍華德?西蒙斯（Howard Simons）表示：“我們將來得花好些年解決這個問題。”對于將納稅人的錢大量花在甚至未經國會辯論的項目上，西蒙斯表示質疑。

????市場已經對一些公司喪失信心，而美國政府正向這些公司傳遞之信息，可能最終被證明是這場緊急財政援助狂潮中代價最高的一方面。似乎審慎管理將受到懲罰，而現狀——不論它多糟——將不惜任何代價加以維持。

????過去幾天股市的強勁反彈暫且不表，未能促使弱勢公司被淘汰的政府干預，將只會耽擱最后的清算，而只有在清算之后，才可能實現可持續的經濟復原。

????美林（Merrill Lynch）的投資戰略師里奇?伯恩斯坦（Rich Bernstein）于上周五寫道：“我們仍然相信，金融部門需要進行大規模合并，因為此部門擁有信貸泡沫遺留下來的、過大的借貸能力。歷史充分表明，合并是后泡沫經濟的主要驅動力。”

????轉優為劣

????盡管金融股票近幾周的下挫不大好看，但其樂觀效果在于迫使基本原則有問題的企業面對不確定之未來。試舉美林首席執行官約翰?賽恩（John Thain）為例。

????賽恩于去年11月接管這家苦苦掙扎的證券經紀公司，他當時承諾“繼續發展美林的國際業務，為我們的顧客和股東增加價值。”在隨后10個月的時間里，美林損失500多億美元，其中大部分是已成為壞賬的高風險按揭相關債務，為保持這家有著94年歷史的公司的獨立性，賽恩猛烈抗爭，籌集了約300億美元的新資本。

????但與此同時，市場斷定在目前這個規避風險、籌資成本上漲的時代，美林及其競爭對手們，即雷曼兄弟（Lehman Brothers）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和高盛（Goldman Sachs）所追求的商業模式——在短期債券市場大量借款的獨立交易公司——毫無意義。

????賽恩在一番掙扎之后于上周一向市場意見認輸，美林——其股票在雷曼崩盤后面臨被擠兌的前景——同意將自己作價440億美元以全股票的方式賣給美國銀行（Bank of America）。

????當然，賽恩目睹了自己的同行迪克?富爾德（Dick Fuld）因為拒絕接受潛在合作伙伴虛低的出價而拖垮了雷曼兄弟，富爾德這一態度最終導致雷曼數千名員工失業。相反地，賽恩選擇了達成交易，此舉可能使得美林60,000多名員工大都得以保住飯碗。

????但照現在的情況——美聯儲組織緊急財政援助并禁止拋空，即在股市中賭某家公司股價下跌的做法——賽恩的果斷似乎用錯了地方。現在看來，他不應承認經濟現實、出售公司，假如他當初等待美國政府的救濟，美林本可以撐過去。

????逃避問題

????賽恩的競爭對手們似乎正在享受美國聯邦政府大發善心帶來的好處。摩根士丹利的股價在上周三下午的恐慌交易中曾暴跌至每股16美元，現在已恢復至每股30美元的低點，該公司很可能不再需要尋找美聯銀行（Wachovia）那樣的合并合作伙伴。針對公司的股價暴跌，摩根士丹利首席執行官麥晉桁（John Mack）曾向雇員發便箋指責賣空者。麥晉桁肯定滿意這周的結果。

????但對于我們其他人而言，美聯儲急于保護搖搖欲墜的金融公司，只會延遲做出困難決策，而只有做出這樣的決策，危機才能平息——可能的代價是重復日本所謂的失落的十年。日本的房地產泡沫在1990年左右破滅，隨后出現了經濟蕭條。

????歷史表明，在設立壞賬托收銀行的同時，若不能迫使金融公司的經理人面對公司問題，則無法解決任何問題。

????伯恩斯坦寫道：“在我們看來，這是一個非常日本式的解決信貸危機的方式。”