????股票正一蹶不振，但美國聯邦政府并不急著擁有美國整個按揭貸款業務，這也可以理解。

????作者：Colin Barr

????人們正瘋狂拋售房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的股票，似乎預示著美國政府很快將出手搭救這兩家按揭貸款巨頭。

????但我們的騎兵隊似乎并不急著趕到戰場——因為目前還不需要聯邦政府干預，況且此事十分棘手，從政治角度而言也不大合適。

????FBR Capital Markets 的分析師保羅?米勒（Paul Miller）本周三在彭博（Bloomberg）電視臺表示：“美國政府不想擁有這兩家公司。”

????房利美和房地美的股價本周三已連續第四天下跌，而就在本周二，房地美出售了30億美元的5年期債券，其成本為近10年來的最高。這兩家公司的股價達到近20年來的最低值，比上月恐慌中降至的最低點還低，上月的恐慌使得美國財政部部長亨利?保爾森（Henry Paulson）提議政府出資進行援助，該議案后被國會立法通過。

????對這兩家公司的股票低價拋售，加上它們的借貸成本上升，使得人們傳言：僅僅在提議財政部獲權投資房利美和房地美一個月之后，保爾森將不得不對這兩家公司進行資產重組。考慮到美國政府今年三月中旬援助貝爾斯登公司(Bear Stearns)時的做法——股東最終獲得每股10美元的補償，而就在一年前，該股票的市價是這一數值的17倍——人們普遍預期對于房利美和房地美的緊急財政援助事實上將摧毀普通股股東，優先股股東恐怕也將受損。

????在媒體上經常被提及的一個建議是政府購買比所有現有股票級別都高的優先股；另一些建議則是考慮使用明確的政府保證，而不進行注資。

????然而，盡管其股價狂跌，房市也走勢不妙預示其將繼續虧損，房利美和房地美目前并不急需現金。盡管FBR的米勒表示他相信這兩家公司將分別需要籌資約150億美元以渡過此次房市危機，但目前它們的資本都高于其監管機構聯邦住房企業監督辦公室(Office of Federal Housing Enterprise Oversight)所要求的水平。

????房利美首席執行官丹?馬德（Dan Mudd）本周三表示，由于私營按揭貸款行業的競爭大大減弱，盡管十分艱難，該公司的新業務正獲得創紀錄的利潤。而且盡管它們的借貸成本大大提高，但房利美和房地美仍能在債務市場籌得資金——這就意味著不會發生貝爾斯登公司那樣的資金不足。

????盡管如此，投資者懷疑更多的壞消息還在后頭。可能迫使美國政府為房利美和房地美的利益考慮的情況是它們無法在市場上售出新的債券，這兩家公司目前各自面臨1千多億美元的到期債務。

????據彭博報道，房地美周二出售的債券向投資者提供的回報率，比同類政府中期債券高113個基點——其價差比房地美五月份的該數值高60%，而與過去十年的平均價差相比則翻了一番。房利美和房地美的債券回報率上升，正值亞洲各國的央行在過去一年歷經減記和其它打擊后，放緩購買半官方機構債券（agency debt）；伴隨著別處的債券投資者試圖減小其對于金融服務部門的敞口。

????假如房利美和房地美的債券找不到新的買家，財政部將面臨一個艱巨的任務：在既不使股東獲利，又不暴露金融部門其它問題的同時支持這兩家公司。

????有些討論中的緊急財政援助方案不僅將摧毀普通股股東，而且會擊垮優先股股東，而FBR的米勒指出，房利美和房地美優先股的持有人包括一些地區性銀行，這些銀行本來就已經因為住宅房產價值大幅縮水和商業信貸市場放緩受到壓力。假如緊急財政援助計劃將降低或摧毀這些優先股的價值，持有房利美和房地美優先股的銀行將面臨大幅減記，這將加劇它們的資本問題。

????Wilmington Trust是特拉華州一家小型放貸機構，因為所持有的房利美和房地美優先股價值下跌，該機構第二季度損失了8百萬美元，但它表示打算繼續持有這些股票，因為“它們帶來回報；它們有投資級別信用評級；它們的估價預計將在市場周期的過程中正常化。”?

????另一個可能因優先股估值扣減（haircut）受損的群體是大型保險公司。房利美和房地美優先股的主要持有人包括哈特福德保險公司（Hartford Insurance）、好事達保險公司(Allstate)、Genworth保險公司以及利寶互助保險公司（Liberty Mutual Insurance），這些公司在很大程度上回避了過去一年傷害市場的信貸問題。

????眼下距離美國選民選舉下屆總統僅不到3個月的時間，保爾森無疑渴望避免干預此事。他上月表示希望不必動用他的職權用納稅人的錢投資房利美和房地美，并已明確表示他寧愿這兩家公司繼續是股東所有，希望它們能自行籌集到新的資金。這兩家公司的股票一蹶不振似乎增加了政府進行干預的可能性——但那也只是可能性而已。

????本周早些時候，投資顧問公司NewArc Investments的首席執行官杰夫?米勒（Jeff Miller）在他名為Dash of Insight的博客中一篇博文里寫道：“我們認為布什政府不大可能在大選之前對按揭貸款市場進行國有化。這一問題的解決將緩慢而艱難。”該投資顧問公司位于伊利諾伊州的納波維爾。