????石油、股市和美元都是一片利好消息。那債券市場為何再度緊張？

????作者：Colin Barr

????現在還看不出端倪，但市場可能又將走向另一輪狂跌。

????隨著原油價格持續上漲后終于出現下跌，以及美元長期下跌后終于反彈，美國股市這一個月來有所恢復。對于被疲軟的勞動力市場所累的消費者以及因飛漲的原材料和運輸成本而陷入困難的公司而言，美元反彈以及油價下跌可謂久旱之后的甘露。

????然而，盡管過去一個月中股市、外匯以及商品市場上的變化深得人心，有其它跡象表明好景恐怕不長。看看信貸市場就知道了，隨著安全的國債債券和風險相對較高的公司債券之間的收益差拉大，各類公司的借貸成本都在上升。

????這些趨勢表明，債券投資者并不贊同股票投資者近來的樂觀看法——考慮到債券市場過去在預測股市活動方面的成功，這一意見分歧可能預示股市即將回跌。?

????美林（Merrill Lynch）經濟學家大衛?羅森伯格（David Rosenberg）本周一在給投資者的短信中寫道：“信貸息差（Credits spreads），尤其是金融領域的信貸息差，可能還將受到上升的壓力，而這只會使本輪熊市中的股票價格上揚更為脆弱。”

????短暫平靜之后，恐懼再度來襲

????金融部門的信貸息差為何會加大并非秘密。由于投資者再度擔心美國政府可能對這兩家按揭貸款公司進行緊急財政援助，房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的股價本周一再度下跌。據《華爾街日報》（Wall Street Journal）報導，雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）在于本月結束的第三財季中，可能再度損失數十億美元。

????Fox-Pitt Kelton的分析師們于本周一寫道，就連強大的高盛集團（Goldman Sachs）本季度的減記數額也將上升。他們的看法與美林、德意志銀行（Deutsche Bank）等公司的懷疑論分析師們不謀而合。分析師大衛?特羅恩（David Trone）將對高盛第三季度的收益預期從每股3.26美元下調至每股1.95美元，稱預計該公司第三季度將減記21億美元。

????然而，早在本周一的這一堆壞消息之前，金融領域已有令人不安的跡象。美國運通（American Express）、花旗（Citi）以及美國國際集團(（AIG）等金融巨頭近來在債券市場以高成本籌集了數十億美元的新資本。上周，美國國際集團發行了32.5億美元收益率為8.25%的10年期債券；而花旗則發行了30億美元收益率為6.5%的5年期債券。這些比率都遠遠高于這兩家公司今年早些時候所發行債券的收益率，這表明在這些公司進行數十億美元的減記之后，人們對于其資金狀況一直不確定。

????投資顧問公司Cabot Money Management的投資組合經理威廉?拉金（William Larkin）表示，債券購買者“正試圖縮減金融服務方面的投資比例。這一領域的波動性太大了。” 該公司位于麻薩諸塞州的沙倫。

????拉金認為債券市場的某些領域機會誘人，尤其是三B級——最低投資級別——的短期債券，他表示這些債券的“收益相當豐厚”。

????但他表示，因為人們擔心房利美和房地美股票的生命力，這兩家公司的股票目前已“無人問津”，這也為這兩家公司所發行的債券未來能有多少需求打上了問號——這也就解釋了房利美和房地美的負債收益差為何近來飆升至22年來的最高點。

????預測市場風暴

????在債券市場的其他領域也可見資金恐懼。羅森伯格指出，10年期國庫券的收益率與評級較低的公司債券收益率之間的收益差，即所謂的10年Baa收益差近來達到了326個基點，即3.26%。

????在近十年早期的信貸擴張中，10年Baa收益差曾跌至僅150個基點，但去年這個時候，向信用最低的借款人所發放的貸款的拖欠率飚升，導致按揭貸款有價證券市場崩潰，該數值隨之上升至約225個基點。收益差于去年秋天曾短暫縮小，但隨后在冬天就一直穩步擴大，貝爾斯登公司(Bear Stearns)垮臺時，該數值已達到近350個基點。?

????羅森伯格寫道，收益差在春季時曾縮小，在6月中旬曾低至290個基點——預示了納斯達克指數（Nasdaq）和標準普爾500指數（S&P 500）分別比其7月中旬的低值上揚10%與7%。

????但眼下10年Baa收益差又已高于300個基點，并正逼近其三月中旬的高點，信貸市場正預示著股市將下挫。羅森伯格寫道，考慮到“信貸息差的變化方向與股票市場的表現之間有著十分密切的聯系——88%的相關度”，投資者最好還是謹慎為妙。