????美林證券應(yīng)該對于買賣資產(chǎn)多少有點了解。那為何它出售自己在彭博的股份時獲得的先期付款少得可憐？

????作者：Roddy Boyd

????上個月，美林證券（Merrill Lynch）宣布打算將持有多時的金融數(shù)據(jù)供應(yīng)商彭博資訊公司（Bloomberg L.P.）的股票返售，其首席執(zhí)行官約翰?賽恩(John Thain)因積極修復(fù)公司資金狀況、給腫脹的資產(chǎn)負(fù)債表瘦身而廣獲好評。?

????但看看美林在美國證交會（SEC）新的文件即可發(fā)現(xiàn)，人們對于這筆44.3億美元交易的熱情放錯了地方，事實上，該交易幾乎沒使美林干癟的錢夾里增加多少現(xiàn)金。

????根據(jù)美林本周二發(fā)布的季度財務(wù)報告，通過將名下20%的彭博股份返售給彭博資訊的母公司，這家大型證券經(jīng)紀(jì)公司僅獲得1.1億美元的現(xiàn)金。彭博的母公司為紐約市市長邁克爾?布隆伯格（Michael Bloomberg）所有。

????這就意味著美林獲得的現(xiàn)金還不到其彭博股份總價值的3%，盡管華爾街普遍相信該股票的收益正不斷上升，而且——不像美林的資產(chǎn)負(fù)債表上其它很多資產(chǎn)——該資產(chǎn)風(fēng)險很小。

????除了這一小筆現(xiàn)金付款外，美林還將獲得43億美元的10年期及15年期票據(jù)。上個月在美林的季度業(yè)績電話會議上，塞恩曾暗示該公司將為出售彭博股份提供融資，但他并未透露具體條件。?

????自從去年秋季被披露它將因為持有的抵押債務(wù)債券（collateralized debt obligations）——多為與正發(fā)生內(nèi)爆的美國按揭貸款市場相關(guān)的高風(fēng)險債務(wù)——遭受巨額損失以來，美林一直承受著巨大的壓力。

????自那時起，美林已籌集了約3百億美元的新資本，以彌補4百多億美元減記產(chǎn)生的漏洞。多次籌資導(dǎo)致的增發(fā)新股，已將現(xiàn)有股東權(quán)益稀釋了30%多。

????賣方將提供融資！

????當(dāng)市場還在對美林上個月為縮小抵押債務(wù)債券敞口而達(dá)成的一筆交易困惑不解，彭博交易的融資條件終于揭曉。在上個月那筆交易中，美林將曾經(jīng)價值306億美元的有價證券以67億美元的價格賣給了孤星基金（Lone Star Funds），每美元作價22美分。

????美林同意為上述交易提供75%的融資，這就意味著美林在獲得17億美元現(xiàn)金的同時，要向總部位于達(dá)拉斯的孤星基金提供50億美元的貸款。

????盡管有些投資者指責(zé)美林不應(yīng)同意為抵押債務(wù)債券投資組合的出售提供融資——他們表示本質(zhì)上，該交易結(jié)構(gòu)使得孤星基金在抵押債務(wù)債券市場復(fù)蘇時有利可圖；而除現(xiàn)金付款外，任何損失都可能將由美林承擔(dān)——但引人注意的是，在出售一項正在升值的無風(fēng)險資產(chǎn)時，這家證券經(jīng)紀(jì)公司獲得的現(xiàn)金先期付款比這次抵押債務(wù)債券拍賣還要少。

????美林為何同意為彭博交易提供如此高比例的融資尚不清楚。一位美林女發(fā)言人拒絕對此進(jìn)行評論，而一位彭博的代表則未回復(fù)筆者請其置評的郵件。

????1985年，美林以3千萬美元的低價收購了彭博30%的股份，隨后將這批股票的三分之一高價返售給彭博。自那時起，彭博已成長為領(lǐng)先的華爾街金融數(shù)據(jù)供應(yīng)商，并將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到電視和雜志出版行業(yè)。

????對于美林這兩次資產(chǎn)交易的一個常見批評——因為由美林提供融資，這些交易并未有效的使美林隔離損失，因而并非真正的出售——似乎說不通。

????會計咨詢師羅伯特?威林斯（Robert Willens）表示，美林“將對資產(chǎn)的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給了買方，現(xiàn)在由買方承擔(dān)損失的風(fēng)險，買方也有權(quán)按自己的意愿抵押或轉(zhuǎn)售這些資產(chǎn)”。他補充道，會計規(guī)則“并沒有說對賣方有利才叫出售”。