????虧損出售受創抵押債務這一舉動，表明金融公司開始認真應對信貸緊縮問題。

????作者：Colin Barr

????現在恐怕還看不出端倪，但關于這場信用危機的矢口否認期可能馬上就要結束。

????本周一美林證券（Merrill Lynch）出售了一筆價值306億美元的風險抵押債務投資組合，其中每美元抵押債務作價22美分，這標志著美林在提高透明度方面邁出了一大步，盡管這還遠不是最后一步。只有當這種透明度席卷整個金融領域，該領域才可能出現持續的反彈。

????以上是好消息。

????不好的消息是，既然投資者能更清楚地看到全局，（他們會發現）情況很不妙。

????美林此次選擇出售所謂的債務抵押債券（collateralized debt obligations），而不是簡單的在資產負債表上估摸著進行新一輪的減記，使得很多堅稱此次信貸緊縮沒那么嚴重的人的理論不攻自破。這些人的理論是：在沒有市場銷售的情況下，公司對缺乏流動性的有價證券進行減記時——該過程被稱為盯市（marking-to-market）——減記幅度大于該有價證券在經濟基本面下實際減少的價值。

????投資戰略家埃德?亞德尼（Ed Yardeni）周二在電子郵件通訊中寫道：“我之前曾主張盯市損失夸大了信用危機的嚴重程度。話說回來，美林證券此次將其盯市損失轉換成了永久性損失……對于其他試圖在充斥著不良資產的市場里出售貸款和有價證券的投資銀行和商業銀行而言，這是個壞消息。”

????那不會好受

????此番向總部位于達拉斯的不良資產投資商孤星（Lone Star） 基金出售風險抵押債務，美林及其股東顯然都不好受。美林將再次進行數十億美元的減記，并不得不籌集更多資本，而這會進一步稀釋現有股東的權益。

????周一的消息也使美林首席執行官約翰?賽恩（John Thain）的處境十分尷尬。他在去年十二月走馬上任時曾承諾，美林將不需要發售新股或是拋售關鍵資產——不料賽恩改變了主意，在過去兩周內，通過出售股票和擁有的彭博（Bloomberg）金融資訊公司的股份，美林籌得130億美元。

????這一消息對美林的對手而言有多糟糕尚有待觀察。華爾街的觀察家們立即將注意力轉到了花旗（Citi）身上，同美林一樣，花旗經歷了高層人士變動，并為去年總額達數百億美元的多次減記所累。出現這些減記，是因為花旗輕信盲從，進入基于按揭貸款的有價證券領域所致。

????高盛 (Goldman Sachs)分析師威廉?塔諾拿（William Tanona）周二寫道：“若花旗集團（Citigroup）達到類似美林的風險暴露程度，它將需要進行162億美元的減記，并對其股價造成大約每股2美元的影響。”

????塔諾拿指出，花期對自身持有的按揭貸款估價較高，因為這些貸款都是2006年前發放的，而那些風險最高的按揭貸款2006年才開始發放。但塔諾拿表示：“我們仍然認為在今天的市場上，他們很難獲得所預期的價格。”

????不過，美林和花旗的股票交易周二有所緩和，而在過去一年里，隨著投資者逐步看清這兩家公司因按揭貸款陷入困境，它們的股票一直無人問津。這似乎證實了這一說法：美林的舉動十分必要，甚至是受投資者歡迎的。

????聯博資產管理公司（Alliance Bernstein）分析師布拉德?亨茨（Brad Hintz）寫道：“盡管該公司仍然持有問題資產，但目前看來該公司的投資者可以開始更多的關注公司的基礎業務，而不是為公司持有問題資產導致風險暴露一事分心。”

????還未脫離干系

????這并不意味著美林的形勢一片大好。相反地，美林此番交易的條件對其十分不利。不僅售價極低，而且美林同意為此次債務抵押債券的購買提供75%的資金。此舉令人大為震驚，因為這就意味著在孤星所支付的17億美元外，該投資組合的任何損失事實上都由美林承擔。

????這一安排，與今年早些時候瑞士銀行瑞銀集團（UBS）所采用的方法類似。同花旗和美林一樣，瑞銀集團也苦于名下與按揭貸款相關的巨額不良債務。五月份，資產管理公司黑巖集團（BlackRock）從瑞銀購買了150億美元的債務，這150億美元中，37.5億美元來自黑巖的股本——其中一半以上來自主權財富基金（sovereign wealth funds），這些基金去年已向美林和花旗投資數十億美元——剩下的資金為瑞銀發放給黑巖的貸款。

????由資產賣方提供資金的交易顯然不夠理想，因為這樣的話，賣方需要承擔將來可能的損失。但就目前而言，至少銀行還有希望擺脫不良資產——而且還有投資者愿意買進這些資產。

????摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師貝特西?格拉塞克（Betsy Graseck）寫道：“對于這類不良資產而言，能找到買家已是不幸中的萬幸。這是其尚具有流動性的積極標志。”