????法庭判決為史上最大規模的杠桿收購案鋪平了道路，但是銀行仍有可能成為絆腳石。

????作者：Scott Moritz, Stephanie N. Mehta

????上周末加拿大最高法院推翻了一項阻止加拿大貝爾公司（Bell Cananda）出售案的決議，此項交易涉及金額510億美元，是歷史上最大規模的杠桿收購。受此利好消息拉動，加拿大貝爾公司的母公司加拿大貝爾集團（BCE）股價周一上漲7%。下一步，要看銀行采取什么行動了。

????但是離交易達成還差得遠。為此次收購計劃提供融資的銀行主要是花旗集團（Citigroup）和德意志銀行（Deutsche Bank）。上個月，各家融資銀行暗示，由于信貸緊縮橫掃市場，它們有意更改原始融資計劃。一些分析師認為，銀行希望下調收購價格。

????德信證券（Desjardins Securities）分析師約瑟夫?麥凱（Joseph MacKay）周一在研究報告中寫道，銀行會采取強硬措施，把收購的價格下調8%。

????據一位熟悉談判的人士稱，銀行在“原有計劃之外”，又要求一些其它方面的讓步。雖然銀行沒有直接提出要下調收購價格，但已經做了這方面的暗示。

????BCE收購案是在將近一年前私募基金繁榮發展期意外終結前最后的大型收購。去年7月，BCE股東同意將公司出售給三個買家，包括私募基金Providence Equity Partners和加拿大最大的養老基金?。隨后發生了信貸緊縮，收購交易慢慢減少。最近幾個月，許多私募基金并購計劃都破產了，其中包括對SLM集團（Sallie Mae的母公司）和電子產品制造商哈曼國際（Harman International）的收購。

????BCE的股東和加拿大監管機構已經同意了收購計劃。但到了5月份，有消息傳出由于信貸緊縮，銀行希望重新商定新的融資協議。自此，這一收購計劃開始變得前途未卜。雖然銀行并沒有公開新的融資條件，但分析師認為，銀行有可能提高貸款利率，嚴格貸款條件，同時要求下調收購價格。

????銀行雖然希望達成新的交易以保證其營業收入，但是也面臨巨大的壓力降低信貸風險，避免拖欠。對于BCE及其購買者而言，如果新的銀行融資條件過于苛刻，那么收購計劃就喪失意義了。

????與銀行的談判上個月還不是問題的關鍵，因為魁北克上訴法庭做出了令人驚訝的決定，阻止此項收購。法庭以5比0的投票站在了債券持有者一方，認為收購導致加拿大貝爾公司負債340億美元，會嚴重損害債券持有人的權益。

????在周五最高法院做出決定之后，安大略教師退休金計劃CEO吉姆?里奇（Jim Leech）在一份準備好的聲明中說：“我們對最高法院的決定十分滿意，會繼續完成對BCE的收購工作?！?/p>

????安大略教師退休金計劃的一位代表拒絕就與銀行間的談判作出評論。Providence公司則承諾繼續推動收購的進程。

????瑞信（Credit Suisse）認為，收購按原價格執行的概率為60%，收購價削減9%的概率為30%，收購計劃破產的概率則更小。

????BCE收購計劃是在私募基金買家市場火熱時孕育的。加拿大貝爾公司本身的一些特點可以使收購大獲成功。加拿大貝爾公司是電話業巨頭，雖然管理不善，但是擁有寶貴的資產，比如公司擁有加拿大最大的全國性電話網絡等。加拿大貝爾公司的新東家有可能會削減成本，出售資產，提高收入以期能夠將其重新出售或者上市。

????BCE和買家都不希望看到收購計劃的破產。如果因為銀行或者其它原因買家放棄收購，那么根據原始協議，買家需要向BCE支付9.83億美元。如果BCE放棄，BCE則需要向買方支付7.51億美元。