????認(rèn)為油價(jià)會(huì)繼續(xù)保持在每加侖4美元（甚至更高水平）的觀點(diǎn)是極其錯(cuò)誤的。房地產(chǎn)市場(chǎng)的興衰周期會(huì)告訴你原因。

????作者：Shawn Tully

????高漲的科技股一敗涂地。喧囂的房地產(chǎn)市場(chǎng)也分崩離析。至于油價(jià)，請(qǐng)放心，也會(huì)步它們的后塵。

????并不是每個(gè)人都同意這種觀點(diǎn)。最近，市場(chǎng)中充斥著各種聲音。有些專家宣稱：“世界已經(jīng)不一樣了?！?他們說(shuō)，需求上漲，供應(yīng)中斷，政府還添亂，因此我們將面臨每加侖4美元、5美元甚至10美元的高油價(jià)。

????但是，如果你依據(jù)基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理分析，顯然會(huì)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在唯一的問(wèn)題不是油價(jià)是否會(huì)下跌，而是什么時(shí)候開(kāi)始下跌。

????看漲油價(jià)的人對(duì)價(jià)格上浮的解釋有其道理。上周五油價(jià)又創(chuàng)下了每桶138.54美元的新高。毋庸置疑，全球石油需求高漲，主要原因是中國(guó)、印度和中東地區(qū)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。同時(shí)，全球石油儲(chǔ)量主要分布在俄羅斯和委內(nèi)瑞拉等國(guó)。這些國(guó)家的政府對(duì)石油生產(chǎn)管理不力，抑止了供給的增加。

????看漲油價(jià)的人認(rèn)為這些因素正在為油價(jià)構(gòu)筑新的高位，但事實(shí)并非如此。一個(gè)典型的不穩(wěn)定的市場(chǎng)正在形成，油價(jià)注定會(huì)一瀉千里。

????在一個(gè)常態(tài)的石油市場(chǎng)中，為滿足全球需求生產(chǎn)的最后一桶石油的成本最高，也是設(shè)定市場(chǎng)單價(jià)的基礎(chǔ)。其它大宗商品拍賣市場(chǎng)的運(yùn)作也大抵如此。

????因此，即使沙特阿拉伯目前以每桶4美元的成本生產(chǎn)石油，如果用來(lái)取暖和驅(qū)動(dòng)汽車的最后那桶石油的生產(chǎn)成本為50美元，并且（為了增強(qiáng)說(shuō)明效果）假設(shè)是在西德克薩斯州快要枯竭的油田中開(kāi)發(fā)出來(lái)的，那么全球油價(jià)就應(yīng)該是每桶50美元。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家口中的均衡價(jià)格，這種價(jià)格足以補(bǔ)償生產(chǎn)成本并提供利潤(rùn)空間，即所謂的“資本成本”，而且消費(fèi)者也愿意支付。

????但是現(xiàn)在，需求猛增和生產(chǎn)瓶頸卻讓市場(chǎng)完全失衡。

????房地產(chǎn)市場(chǎng)的情況也基本一樣。市場(chǎng)根據(jù)迅猛上漲的需求提高住房和石油供應(yīng)都存在很長(zhǎng)的滯后期。就房地產(chǎn)而言，這種滯后是由于限制性的區(qū)域規(guī)劃和開(kāi)發(fā)法規(guī)引起的，在加州和佛羅里達(dá)這樣的沿海市場(chǎng)尤其如此。

????因此，在2002年和2003年這樣經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的年代，開(kāi)發(fā)商提供住房的速度跟不上能廉價(jià)取得按揭貸款的買家的需求。所以，房?jī)r(jià)一路高漲，不再反映購(gòu)買和開(kāi)發(fā)土地以及建造和銷售房屋的真實(shí)成本（包括合理利潤(rùn)），而是由瘋狂的買家自行定價(jià)。

????開(kāi)發(fā)商從中大發(fā)橫財(cái)，因此他們蜂擁而上，購(gòu)買和開(kāi)發(fā)更多的土地。當(dāng)然，新的房屋開(kāi)發(fā)出來(lái)后，買主卻退縮了，因?yàn)樗麄円褵o(wú)力支付房?jī)r(jià)。大量閑置的待售房正是當(dāng)前壓低房?jī)r(jià)的原因。

????石油市場(chǎng)的情況也差不多，但卻有細(xì)微區(qū)別。我們似乎每時(shí)每刻所聽(tīng)到的油價(jià)都是每桶125美元。但市場(chǎng)上的大部分買主并不支付這樣的高價(jià)。在中國(guó)、印度和中東地區(qū)，由于政府給消費(fèi)者和企業(yè)提供了巨額石油補(bǔ)貼，過(guò)度消費(fèi)無(wú)處不在，這也進(jìn)一步推高了油價(jià)。

????但是世界遲早會(huì)負(fù)擔(dān)不起這樣的價(jià)格。油價(jià)最終必須退回到最后一桶石油成本的水平，令市場(chǎng)重新洗牌。

????那么這桶油價(jià)的成本究竟是多少呢？達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行（Dallas Federal Reserve）的經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬?布朗（Stephen Brown）說(shuō)，也就是50美元。當(dāng)油價(jià)高達(dá)125美元時(shí)，提高產(chǎn)量的誘惑很難抵擋。兩年前，開(kāi)發(fā)商也是擋不住這樣的誘惑，建了很多房屋。

????開(kāi)發(fā)新的石油供應(yīng)需要時(shí)間，但已經(jīng)有跡象表明石油供應(yīng)會(huì)飆升。南達(dá)科他州和北達(dá)科他州生產(chǎn)頁(yè)巖油的成本約為每桶70美元。加拿大油砂的開(kāi)發(fā)也吸引了大量投資。油砂產(chǎn)油的成本也是每桶70美元。使用新技術(shù)將大大降低利用煤炭生產(chǎn)石油的環(huán)境污染，而煤炭資源的供應(yīng)卻極其豐富。

????布朗說(shuō)：“歷史表明，當(dāng)利潤(rùn)如此豐厚時(shí)，新的供應(yīng)馬上就會(huì)開(kāi)發(fā)出來(lái)。”

????這只是供給的一面，而需求也會(huì)逐步下滑。

????布朗說(shuō)：“從歷史上看，高油價(jià)會(huì)導(dǎo)致人們縮減石油消耗，但是市場(chǎng)卻對(duì)縮減的程度估計(jì)不足。”大型汽車的銷售在下滑，美國(guó)人在減少駕駛出行，航空公司也在降低航班數(shù)量。

????我們還從房地產(chǎn)市場(chǎng)中學(xué)到了重要的一課：油價(jià)堅(jiān)挺得越長(zhǎng)，最后跌得就越猛。這是因?yàn)椋瑑r(jià)格越高，利潤(rùn)就越豐厚，過(guò)度生產(chǎn)的誘惑就越大。

????幾年后，我們甚至可能會(huì)發(fā)現(xiàn)石油供應(yīng)持續(xù)充足，而油價(jià)則長(zhǎng)期維持在50美元或者更低的水平。

????在20世紀(jì)70年代和80年代早期，油價(jià)飆升后都發(fā)生了類似的情況。價(jià)格上漲迫使全球大幅削減石油消費(fèi)。到80年代中期，油價(jià)已經(jīng)從每桶近40美元跌到了15美元左右。此后20年，油價(jià)一直維持在這種極低的水平。

????我們無(wú)法預(yù)測(cè)這一次調(diào)整會(huì)怎樣發(fā)生。以前的房地產(chǎn)市場(chǎng)也一樣。在房產(chǎn)市場(chǎng)中，供給的增長(zhǎng)恰恰發(fā)生在專家聲稱“沒(méi)有供應(yīng)”也決不會(huì)出現(xiàn)新供應(yīng)的地方。開(kāi)發(fā)商想方設(shè)法在加州的Inland Empire和Central Valley地區(qū)建造房屋，甚至在人口密集的海濱地區(qū)開(kāi)發(fā)了“見(jiàn)縫插針式”的項(xiàng)目。

????更早時(shí)期的一次市場(chǎng)泡沫也很能說(shuō)明問(wèn)題。上世紀(jì)80年代早期，人們認(rèn)為全球會(huì)面臨永久性的白銀短缺，銀價(jià)從10美元漲到了50美元。馬上就有廣告宣稱在假日酒店高價(jià)收購(gòu)居民家里的銀茶具和首飾。一瞬間，白銀從全國(guó)各地的櫥柜中滾滾涌來(lái)。

????石油也是如此。我們不知道豐富的石油供應(yīng)會(huì)來(lái)自何處，也許來(lái)自油頁(yè)巖，也許來(lái)自油砂礦或者煤炭，或許來(lái)自急于保住市場(chǎng)份額的歐佩克組織，我們只知道它遲早會(huì)出現(xiàn)。如此高企的價(jià)格總是會(huì)催生出新的供應(yīng)。