????這家經(jīng)紀公司的賬目再度受到關(guān)注

????作者：Roddy Boyd

????雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)需要做出解釋。

????人們對雷曼兄弟資產(chǎn)負債表的健康狀況提出了新的質(zhì)疑，這使得該經(jīng)紀公司的股價在三天內(nèi)下跌13%。就在此前一個月，公司首席財務(wù)官艾林?卡蘭（Erin Callan）領(lǐng)導(dǎo)了一場公關(guān)戰(zhàn)，其目的就是在競爭對手貝爾斯登公司（Bear Stearns）垮臺后，消除人們對雷曼兄弟財務(wù)狀況的擔(dān)憂。除此之外，雷曼兄弟在第一季度出人意料的創(chuàng)下高額利潤，價值40億美元的優(yōu)先股也被超額認購。

????Greenlight Capital對沖基金經(jīng)理大衛(wèi)?埃霍恩（David Einhorn）卻在上周的演講中舊事重提，攻擊雷曼。埃霍恩和許多其他追求利潤的多頭/空頭對沖基金經(jīng)理一起，正在做空雷曼的股票。埃霍恩稱，這類證券之所以急劇貶值，是因為雷曼還沒有對其所持的65億美元的CDO做足夠的減記。埃霍恩在艾洛?索恩（Ira Sohn）投資研討會上發(fā)表演講，提出了這一觀點。

????雷曼公司的發(fā)言人拒絕就此發(fā)表評論。雖然此前雷曼公司明確表示，完全否認埃霍恩的指責(zé)，因為他做空了雷曼的股票。

????但從次級市場的價格來看，埃霍恩似乎說得有理。第一季度雷曼做了2億美元的減記（僅占CDO投資組合價值的3%），這似乎根本不可能解釋如果證券上市將受到的沖擊。

????埃霍恩正在審查的CDO包括各種資產(chǎn)支持證券，主要是汽車和信用卡貸款，還有一些小企業(yè)貸款和特許經(jīng)營貸款。這些CDO中不包括抵押債券，但并不是說這些債券就都沒問題。大約有25%的投資組合，即16.2億美元，被評為非投資等級債券，評級是BB+或者更低。

????說實話，在目前市場上，只要能找到16.2億美元次級投資等級貸款CDO的買方就是成功。考慮到基礎(chǔ)抵押物存在的明顯問題，事實上極有可能沒人買這些證券。了解雷曼交易平臺的投資組合經(jīng)理向《財富》透露，雷曼在對其他公司持有的這種“垃圾貸款”估值時大打折扣，很可能雷曼公司自己也不愿投標這種證券。

????如上所述，買賣雙方認為，合理的叫價可能是用10美分買1美元的資產(chǎn)。這暗示雷曼兄弟可能計劃按這一比例，對其持有的股份做超過10億美元的減記。

????公平的說，雷曼余下的投資組合基本沒什么問題。但除了似乎已決定的3%的減記外，這些價值近50億美元的CDO也可能打折。而且如果評級越來越低，打折只會更多。

????當然，財務(wù)文件顯示，一季度末雷曼兄弟擁有7,860億美元總資產(chǎn)。相比之下，是減記10億美元還是20億美元根本不是實質(zhì)性問題。但目前雷曼對65億美元投資組合所做的3%的減記還遠遠不夠。如果雷曼要馬上賣出全部投資組合，買方給出面值50%的叫價就已經(jīng)很慷慨。不管埃霍恩的動機如何，有一點似乎很明白，雷曼兄弟的投資者要準備好至少再經(jīng)歷一輪資產(chǎn)減記。