????如果房價持續下跌，這項低于市場價格的交易可能最終并不便宜。

????作者：Colin Barr

????私募基金正在以非常便宜的價格購得大量國民城市銀行（National City）的股權。但如果房價繼續下跌，停止贖回的房屋數量繼續增長，那么即使是周一出現的跳樓價也會馬上讓人覺得昂貴。

????由紐約的私募基金海盜船資本公司（Corsair Capital）牽頭，投資者們為國民城市銀行注資70億美元。而在隨后的周一交易中，這家位于克利夫蘭的銀行股價就下跌了26%。這項交易以及國民城市銀行今年第二次削減紅利的決定將進一步保護該銀行不受房貸業務虧損的影響。

????在大型房貸銀行中，華盛頓互助銀行（Washington Mutual）以及美聯銀行（Wachovia）進行了類似交易后，國民城市銀行成為本月第三家恭恭敬敬地求助于市場的大型美國銀行。

????“我們高興的看到，對于國民銀行的特許權背后的價值以及我們商業模式的基本實力，投資者已經表達了他們的信心。這種價值和實力將幫助我們重新實現盈利，”首席執行官彼得?拉斯金（Peter Raskind）說道。?

????該交易的條款將幫助保護買方——包括該銀行一些最大的機構股東——避免手中的國民城市銀行的價值進一步減少。該銀行同意以每股5美元的價格賣給投資集團1.26億股普通股，以及價值64億美元的優先股，優先股可有效轉變成等價的普通股。這相比上周五的收盤價有40%的折扣，即使是跟華盛頓互助銀行和美聯銀行最終給出的折扣（33%和14%）相比，這一折扣也是太折本了。

????但有些觀察家在想，如果一年多以后，國民城市銀行的新私募投資者們再回頭看這份協議時，他們會覺得有多明智呢？“關于信貸緊縮的深度、廣度和持續時間，有很多的不確定性，”前華爾街經理羅杰?伊蘭博格（Roger Ehrenberg）在他的“信息套利”博客中寫道。“在所有這些都未知的情況下，這些交易的投資者們明顯是在看著他們支付的價格說‘這就是我的安全保證，我買的很便宜。’但在作這樣的評定時，真的有人掌握了足夠的信息嗎？”

????就像本月早些時候牽頭為華盛頓互助銀行注資70億美元的TPG一樣，海盜船資本也深深植根于銀行業。該公司原本是摩根大通（JPMorgan Chase）的一部分，2005年從這家龐大的銀行里脫離出來。自1993年創立以來，海盜船資本一直關注于金融服務投資，它一直強調，并沒有期望國民城市銀行的情況能突然好轉。

????“我們決定對國民城市銀行長期投資表明我們已經意識到，該公司作為為眾多客戶提供核心銀行服務的行業領頭羊，發揮著重要的作用，”即將加入國民城市銀行董事會的海盜船資本副主席理查德?索恩伯格（Richard E. Thornburgh）說，“也反映了我們對國民城市銀行有潛力在未來對客戶、股東和雇員提升價值的信心。”

????即使是這樣，我們還是有理由憂慮，在接下來的一年里接受了重新注資的國民城市銀行將如何發展。比如說，有報道稱，諸如KeyCorp和Fifth Third之類的競爭對手在研究了國民城市銀行的財務狀況后放棄介入交易，而它們可能從與國民城市銀行重合的零售銀行業務中獲利。

????更明顯的是，當2006年夏美國大部分地區房價達到高點時，有些業內人士認為，銀行業只是剛剛開始感受到價格下跌和其他不利趨勢的全面打擊。比如美國銀行（Bank of America）周一通報，其一季度的收益下滑了77%，計提的壞賬準備金從一年前的12億美元飆升到60億美元。“鑒于無休止的房地產下滑、次貸問題、就業水平，以及走高的燃料和食品價格，”首席執行官肯?劉易斯（Ken Lewis）說，“我們仍然擔心消費者的財務狀況。”?

????劉易斯并不是唯一持這種觀點的人。美林（Merrill Lynch）首席執行官約翰?賽恩（John Thain）在上周五對公司的經紀們講話時也發表了類似的評論。賽恩說，“目前為止這種減緩一直是由金融驅使的，”據《紐約時報》DealBook報道，“我們還未看到的是房價下滑、能源價格上漲、食品價格走高，以及失業率上升對消費者造成的影響。”

????國民城市銀行可能較早地看到了那些趨勢，因為它的總部設在經濟落后的俄亥俄州東北部。到上季度末，國民城市銀行的貸款損失準備金--反映居民房地產貸款預期損失—達到了26億美元，占準備金組合的2.23%。這是一年前水平（1.11%）的兩倍。國民城市銀行在周一的電話會議中表示，銀行期望接下來一年半的房屋資產貸款損失和非優質貸款損失保持在30億美元內。

????國民城市銀行的問題已經不僅僅是中西部的經濟問題了。就在一年前，國民城市銀行還在為在佛羅里達州剛剛收購的幾十家支行掛牌。該銀行在陽光之州的21億美元收購狂潮來得真不是時候：根據RealtyTrac的調查，佛羅里達州上個月停止贖回的房屋數量在全國排名第三。

????可以肯定的是，這些趨勢并不是永遠都對國民城市銀行不利。越來越多的止贖已經激起了國會的辯論，以找到可以緩解房地產下滑對手頭拮據的業主造成的損失。巴尼?弗蘭克（Barney Frank）議員提議出臺一項3000億美元的聯邦住宅管理局住房貸款擔保計劃，幫助幾十萬業主再次獲得高成本貸款。無論最終的聯邦行動采取何種形式，都要減緩房價下跌的趨勢，從而減少導致大型放貸銀行高額貸款損失的違約和債務拖欠的情況。

????但就目前來講，立法者似乎并不急于進行昂貴的業主救濟，這意味著諸如國民城市銀行這樣的銀行會遭遇房價繼續下跌和住房貸款違約不斷增加。Finacorp證券首席經濟學家大衛?默克爾（David Merkel）表示，“極有可能到明年這個時候，這一問題還沒有解決。”