????這個華爾街巨頭建議客戶賣空像華盛頓互助銀行之類陷入困境的金融機構。這算不算玩火之舉？

????作者：Roddy Boyd

????最近，高盛（Goldman Sachs）一位分析師預計一家公司的股價會下跌，建議客戶賣空該公司的股票。這種現象在華爾街上很少見。這家公司就是總部位于西雅圖正深陷泥潭的華盛頓互助銀行（Washington Mutual），而它恰好是高盛的客戶。

????上周五高盛的賣空建議成了市場頭號新聞，一定程度上是因為不久前高盛還為華盛頓互助銀行安排了高達70億美元的注資交易，并從中掙了幾百萬美元的代理費。五年前，時任紐約州檢察總長的艾略特?斯皮策（Eliot Spitzer）指控高盛和其它幾家大投行篡改調查報告以迎合投行業務客戶，高盛和這幾家投行掏了14億美元才了結了這宗官司。這次和解所帶來的影響是多方面的，一些最為明目張膽的利益沖突事件有所收斂，但直截了當地建議客戶賣出股票還是很少見。

????高盛并未因為與華盛頓互助銀行有業務聯系而調整其研究結果。這固然值得肯定，但高盛的賣空建議還是證明了華爾街的調查業務不管是影響力還是收入都在走下坡路。

????安迪?凱斯勒（Andy Kessler）當過投資組合經理，曾是摩根士丹利（Morgan Stanley）一位受人尊重的調查分析師。他指出，調查業務“影響力日益下降，分析師拿薪酬也越來越艱難了，所以大家的調查建議才會愈發‘語出驚人’。”

????建議客戶拋售某只個股確實不多見。比如，湯姆森金融公司（Thomson Financial）指出，目前對美國5,500只公開交易股票的調查意見里，僅有5.7%被建議“拋售”或類似的意見。而建議客戶賣空某只個股則更為罕見，湯姆森金融公司甚至沒有統計過這種情形，頂級投行業也不會在調查意見中將其列為一類評級。我記憶中最近只有兩次賣空建議，另一次是高盛于2月25日建議賣空按揭抵押貸款機構房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的股票。

????華爾街的交易商們已經能夠很清楚地區分典型的拋售建議和賣空建議。據他們講，倘若評級是“賣出”或“回避”，就意味著該公司的股票估值過高，或是公司將長期面臨嚴峻問題。而建議客戶賣空某只個股的話，用一位對沖基金交易商的話來說，就等于是“向全世界喊：‘這股有問題，快撤！’”

????美國獨立研究公司CreditSights的戴維?亨德勒（David Hendler）承認：“這事確實挺怪。”對沖基金管理人惠特尼?提爾遜（Whitney Tilson）則更直白，他覺得做出拋售建議是“分析師在自毀職業前途。可以將該股評為‘持有’，然后再悄悄跟自己最鐵的客戶說這只股票其實毫無價值還會引火上身。這樣會簡單得多。”

????摩根士丹利前分析師凱斯勒指出，同華爾街其它公司比，高盛更有底氣采取這種強勢的立場。他指出，高盛按揭金融行業分析師詹姆斯?福瑟林格漢姆(James Fotheringham) 對華盛頓互助銀行做出的賣空建議“其實也說明了一個事實。他的客戶是對沖基金而不是共同基金。”因為對沖基金總是做多某項資產，同時相應做空另一項。上周福瑟林格漢姆就建議客戶買入華盛頓互助銀行的債券，而賣空其股票。

????對于一些散戶較多的投行，如瑞士銀行（UBS）、美林（Merrill Lynch）和花旗（Citi），這種賣空建議沒什么意義。這些銀行肯定不會貿然建議其散戶投資者采取賣空策略，因為一來賣空的風險高，二來需要以現金支付前期費用。投資者倘若聽從“買進”評級買入某只個股，最多損失買入的價格，但賣空這步棋一旦走錯，損失是沒有上限的，因為股價上漲不會封頂。

????券商也需謹防賣空建議可能引發的官司。近年來，幾家上市企業，如藥品經銷商拜維爾公司（Biovail）和從事保險業務的加拿大楓信金融控股有限公司（Fairfax Financial）就曾起訴建議拋售其股票的分析師，指控他們參與了一系列陰謀，為空頭牟利。

????此外，盡管斯皮策打擊華爾街利益沖突的行動搞了好幾年，但券商還是不愿意對企業客戶做出不利評級，擔心出現一損俱損的局面。

????高盛發言人拒絕就此事發表評論。但高盛上周發布的對華盛頓互助銀行的報告也能解釋為何它會做出賣空建議。報告指出，今后幾個月，該銀行新增的貸款損失可能達到170億到230億美元。但是高盛也建議客戶買進該銀行的債券，還曾幫助該銀行向以TPG為首的投資者贏得新的資金，這對于深感受傷的華盛頓互助銀行領導層而言，多少也算是一點慰藉。

????去年，高盛大量發行次級按揭債券，又靠賣空這些債券入賬了幾十億美元。高盛最近的幾次賣空建議似乎也算準了時機。對華盛頓互助銀行、房利美和房地美做出的賣空建議都為投資者帶來了利潤，因為這三家公司的股價后來都跌了。

????盡管如此，一位對沖基金投資管理人匿名評論道，建議客戶賣空某只個股就像是“玩火”。且隨高盛去吧，能玩火又不被燒，至少現在還燒到。