????這位價值信托基金經理人希望雅虎能得到更好的價錢。然而像眾多被收購對象一樣，雅虎并沒有接到更加優厚的報價。

????作者：Colin Barr

????比爾?米勒（Bill Miller）需要審視一下現實與理想的差距。

????在微軟(Microsoft)要挾降低其提出的420億美元收購報價之后，這位美盛(Legg Mason)共同基金經理人本周開始集中力量捍衛嚴陣以待的雅虎(Yahoo)。米勒的基金在去年底是雅虎第二大股東，他告訴《華爾街日報》，他認為微軟與雅虎董事會僵持兩個月后又采取進攻性舉措完全是個錯誤。

????“如果微軟提高報價，壓力會很快轉移到雅虎一方，促使它去談判”，米勒在周三發表的采訪報道中表示。但“如果微軟降低報價，我就只能說，這樣還不如讓雅虎保持獨立了”。

????他的話很重——但八成也是空話。因為正像今年眾多鬧得沸沸揚揚的并購案對象一樣，雅虎幾乎沒有什么籌碼來向收購方爭取更好的條件。

????如果微軟放棄收購計劃，雅虎股價可能會重新滑落到每股20美元左右，這是在微軟2月1日宣布收購之前的股價水平，當時微軟提出一項現金加股票的收購請求，其報價在近期來看約為每股29美元。這期間，微軟CEO史蒂夫?鮑爾默(Steve Ballmer)在上周末致雅虎董事會的一封信中氣惱地說，雅虎的競爭力本來就令人懷疑，加之經濟形勢毫無起色，這給雅虎的競爭前景又蒙上了一層陰影。因此，盡管微軟也有可能將每股報價提高一兩美元拿下這筆交易，它在哪些方面態度強硬決不讓步，也是顯而易見的事。

????到目前為止，米勒和其美盛價值信托基金的股東們也該對這種“沒有更好報價”的情況有所了解了。米勒的基金曾連續15年超過標準普爾500指數(S&P 500)的表現，但去年基金價值損失6.7%之后打破了這一輝煌戰績。有四家米勒作為大股東的大型金融公司今年同意接受收購，或按近期交易價格大幅貼現賣出少數股權。根據金融網站LionShares.com的數據，去年末，除了持有雅虎7%的股份外，米勒的基金還擁有美國國家金融服務公司(Countrywide) 12%的股份，貝爾斯登(Bear Stearns)和Thornburg Mortgage各4%以及華盛頓互助銀行(Washington Mutual) 1%的股份。

????正是由于信托基金的這些賭注時機不佳，相信金融行業會復蘇，才使這家價值120億美元的基金一季度的表現滑到了谷底，彭博(Bloomberg)數據顯示其損失達20%。國家金融服務公司是一家掙扎中的按揭貸款商，1月份接受了美國銀行(Bank of America)40億美元股票形式的收購要約。貝爾斯登上月同意在紐約聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of New York)代理的緊急收購案中，以12億美元將自己賣給了摩根大通(JP Morgan Chase)。Thornburg是一家大型抵押貸款提供商，為延緩破產，上周將90%的股份賣給了外部投資者。華盛頓互助銀行則于周二制定計劃，為籌集70億美元的資金，將股份賣給私募股權基金TPG為主的投資者。?

????上述每個案例中，公司之所以出售股權，是因為擔心自身財務狀況。在那種情形下，每家公司都別無選擇，只得接受手頭現有的交易。券商Finacorp Securities首席經濟學家大衛?默克爾(David Merkel)在其Aleph博客中寫道，華盛頓互助銀行和Thornburg的交易可以看作公司“破釜沉舟”實現籌資目的的“最后一搏”。

????然而部分投資者，包括米勒在內，并不理會這一事實。舉例而言，米勒在2月10日寫給美盛價值信托基金股東的信中曾這樣描述國家金融服務公司：

????“我們非常驚訝這家公司決定以接近七年來最低的股價出售其股權，還同意接受只有賬面價值30%的報價。”米勒寫道。“此決定更令人費解的地方在于，公司的存款在穩步上漲，也沒有明顯的資金問題，監管部門亦沒有迫使它去尋找兼并伙伴，而且公司形勢穩定，完全可以在1月底宣布其常規季度分紅。”

????當然，并不是所有人都同樣迷惑，從米勒寫信至今這家公司股價已下跌14%就是證明。不過米勒也可能只是在談自己的意愿。國家金融服務公司和雅虎這兩樁收購案中米勒的言論都是可以理解的，因為他和他的股東們可以從更高的報價中受益。然而這并不意味著報價會真的提高。