????作者：Roddy Boyd

????不久前，諸如百仕通和Fortress這樣的私募基金還處在巔峰狀態，而現在，兩家公司都走上了下坡路。

????曾經一度主導華爾街食物鏈的私募基金運勢遭遇驚人逆轉，而最近公布的百仕通集團微薄的季度收益再一次證明了這一點。

????百仕通的收益下跌89%，最直接的原因就是私募基金領域賴以生存的根本——低價、充足、時而瘋狂的銀行信貸已經基本“蒸發”。而隨著信貸市場的持續崩盤，就像百仕通總裁漢密爾頓?詹姆斯（Hamilton “Tony” James）所說的，百仕通2009年運營前景堪憂。

????陣痛周期不難追蹤：沒有銀行提供私募股權信貸就意味著沒有令人瞠目結舌的對管理不善、需要掩飾季度財政報表的上市公司的收購。而沒有令人瞠目結舌的收購就意味著私募基金無法獲得高昂的交易傭金或利潤分成，也就意味著像美林（Merrill Lynch）和瑞士信貸(Credit Suisse)這樣的華爾街銀行無法獲得數百萬的咨詢費用了。

????痛苦還在加劇。許多私募基金將面臨違約的困境，至少從理論上來說，一旦撤回一些因為市場低迷而前景暗淡的交易，這些私募基金將不得不向標的公司賠償巨額違約金。市場上已經出現了一些大額的投標公司與標的公司之間的爭端，其中就包括J.C. Flowers旗下的私募基金與SLM Corp（學生貸款市場協會Sallie Mae的母公司）兩家公司的對簿公堂，涉及違約金高達9億美元（最終私募基金勝訴）。

????雪上加霜的是，在市場總體不穩定的背景下，百仕通最近幾個月的低迷表現也使其他一些希望上市的私募基金希望破滅。百仕通去年夏季高調的IPO讓人們猜測其它包括Kohlberg Kravis Roberts在內的私募股權投資公司也會緊跟著上市。

????而百仕通迷宮般的財務報告也讓事情變得更加復雜。

????百仕通周一公布的第四季度盈利是8,800萬美元，與去年同期的8.081億美元相比跌幅很大，但這些數據是在剔除2007年夏季IPO補償成本之后的估算數據。

????投資百仕通與購買花旗集團或其他上市金融公司的股票有所不同。這是因為投資者本身并不擁有百仕通的股票，而是擁有有限合伙中的股份單位，這對未來幾年百仕通投資組合來說，是商譽減值。

????更讓人困惑的是，百仕通實際上并沒有公布公司的凈收益，而是公布了所謂的“經濟凈收益”。 “經濟凈收益”是一種十分罕見的、復雜的計算方法，經濟凈收益=凈收益—營業稅—無形資產攤銷—非現金股本補償費用。

????私募基金的運營環境十分嚴峻，對已經上市的百仕通和其他公司而言就更加不堪了，因為即使財務狀況再差，也得向投資者公布。

????自07年6月上市以來，百仕通的股票價格下跌了55%，降至盤中交易時的14.06美元。而另一家機構Fortress投資集團（Fortress Investment Group ）的股價下跌了58%，降至11.13美元。

????簡單來說，在私募基金普遍低迷的情況下，現在仍然投資百仕通和Fortress的也只有那些賣空或是投機于股價下跌的投資者了。

????為了減少對投資和商業銀行信貸的依賴，百仕通與其競爭對手，如凱雷集團（Carlyle Group）都加大了對資產管理部門的支持。例如，百仕通現在旗下管理的資產達到了1024億美元，比前一年增長47%。

????但是杠桿收購知識并不總是能轉化為資本管理能力。 以凱雷集團旗下的上市抵押基金凱雷資本（Carlyle Capital Corp）為例。上周，凱雷資本透露，由于未能滿足追加保證金的要求，以摩根大通（JPMorgan Chase）為代表的貸款方已經查收凱雷資本的抵押資產。

????凱雷資本之所以無法滿足要求主要是因為其舉債額已經達到了凈資產的32倍。這就意味著，一旦其巨額的抵押債券價值下跌3%，微薄的倉位就會被大幅削弱。

????凱雷資本的管理層極力向投資者和媒體提供保證，但毫無效果，直到最后公布已經向母公司籌借1.5億美元貸款。

????私募股權迎來了一個新時代。十多年來，私募股權風行華爾街，軍費開支都是用的機構投資者的現金。但當時是有條件的，既有銀行提供數十億美元的貸款抵押，又有投資銀行將一紙債券送到對沖基金手中，利用低息貸款來增值。

????現在現金流一斷，私募基金的日子就無法再像從前一樣寫意了。