????作者：Allan Sloan

????免稅共同基金的收益率高于國債基金，這一現象不合常理，但事實就是如此。現在是否該調整你的投資組合呢？

????當你關注細節的時候，你的發現會很奇妙。舉個例子，也是發生在我身上的一件事。稍加留意，你就會發現免稅貨幣市場共同基金的收益率高于課稅國債基金的投資收益。

????邏輯上來講，這種情況不可能發生。因為國債投資收益應課聯邦政府所得稅，而免稅證券投資收益卻是……免稅的。因此一般的市場狀況下，免稅貨幣基金的收益率僅占國債基金收益率的65%至70%。

????然而在2月底3月初，國債基金的收益率開始下降，低于國家免稅基金的收益——這些國家免稅基金投資于多個州發行人發行的有價證券，而非只投資于一個州。

????美國一家貨幣基金情報公司iMoneyNet的數據顯示，截至上周晚些時候，州際免稅共同基金的平均收益率升至國債基金平均收益率的125%，比率為2.50%比2.00%。稅后的收益差別更加明顯—實際上是有很大差別。盡管國債基金的收益通常免課州政府以及地方政府所得稅，而州際免稅基金的大部分收益應繳納這兩項稅收（這是因為州政府以及地方政府所得稅適用于該州居民投資非居住州所發行的免稅證券獲得的收益），仍然出現了以上的狀況。

????讓我們算一筆賬。假設你應繳的聯邦稅率等級為33%，州政府以及地方政府所得稅率為6%。那么國債基金的凈收益率只有1.34%（2.00%乘以67%），而免稅基金為你帶來的凈收益率最少為2.35%（2.50%乘以94%），比1.34%的凈收益率高出75%。即使你應繳的聯邦稅率等級低一些，投資免稅基金仍然會為你帶來很高的收益。

????為什么免稅基金的收益高于國債基金的收益？我很高興你提出這個問題。這一現象反映了金融市場出現的恐慌。大投資者紛紛投向國債這一庇護所，而這一行為恰恰導致了國債價格的上升和國債投資收益率的降低。（根據《初級投資者指南》中的定義，投資收益率指的是有價證券的收益與其價值的比率。）與此同時，金融市場的恐慌和衰退導致了免稅證券價格的降低。因此，這些證券的收益率有所提高。

????周五凌晨，我又一次失眠。我決定，看看我的投資組合要比打開冰箱大吃一頓有益健康。于是我讀到了這一反常的市場現象。令我驚訝的是，先鋒集團（Vanguard）旗下的免稅貨幣基金帶給我的收益率明顯高于國債貨幣基金（最新比率為3.22% : 2.78%）。我當機立斷，將國債基金的大部分余額轉投到免稅基金上。

????但是這一做法有一定的風險性，因為部分免稅基金總是會遇到問題證券。不要將資金轉投到任何有風險的免稅基金中，即使風險很小也不行。

????考慮到我應繳的稅收等級和收益率的差別，我認為冒這點小風險是值得的。我的可投資產大部分仍然是股票的形式，但是考慮到我的年紀（63），以及自2007年中旬起，我的股票就光賣不買這一事實，我認為貨幣基金的收益對我很重要。

????前幾年，免稅貨幣基金收益率高于國債基金的現象曇花一現。當時的原因是美國聯邦儲備委員會降息的舉動導致短期國債的收益率異常低。然而不久市場就恢復了正常，國債收益率重新高于免稅基金收益。

????先鋒基金集團（Vanguard）市政投資組合管理部經理克里斯托弗?阿爾維因（Christopher Alwine）也表示，這一次免稅貨幣基金收益率高于國債基金的現象不會長久。“預計在接下來的3到6個月，（免稅國債基金收益率）將有所浮動。”他說：“之后市場將恢復正常。”

????如果我是大投資者，我就要選擇幾支高回報率的免稅債券，因為有些免稅債券的投資價值似乎格外高。但是像我這樣的小投資者只能在小池子里游一游，無法以合理價格購買到這些證券—購買多種不同的組合以規避風險。所以當前我只想把國債基金轉換成免稅基金。

????同時，我也將更加關注貨幣基金市場的收益率。這樣雖然發不了大財，但是在當今風云多變的市場中，在貨幣基金市場里暫避風險也是可行的。