????作者：Colin Barr

????雖然凱雷集團以其安全投資而聞名，但旗下一家分公司卻陷入困境。這會否成為“收購機會”？

????凱雷資本（Carlyle Capital）的投資者本周沮喪的發現，在市場恐慌愈演愈烈的情況下, 進行短期融資絕對是一場災難。

????由于收到貸款方217億美元資產組合的清算要求, 凱雷資本在阿姆斯特丹上市的股票上周五暫停交易。此舉是因為之前該基金所持債券下跌, 未能滿足多方追加保證金的要求。 凱雷資本是私人股本巨頭凱雷集團(Carlyle Group)旗下的投資公司, 在8月份流動性緊縮時曾兩次向母公司籌借貸款。周五, 凱雷資本表示正在考慮 “所有可行的方案”。

????對一度無往不利的凱雷來說，此次事件可謂是重大挫折。雖說像前國務卿詹姆斯?貝克（James Baker）和IBM前首席執行官郭士納（Louis Gerstner）這樣的才智之士都曾為其效力，但這一次，凱雷資本跟總部位于新墨西哥州圣達菲的抵押貸款提供商Thornburg Mortgage (TMA)處境相差無幾：TMA在平倉失敗之后，周一股票價格下跌一半，而凱雷資本則似乎也沒有什么方案可以幫助已經所剩無幾的投資者減少損失。造成凱雷資本與TMA損失慘重的有兩個因素：一是從住房到抵押債券等資產價格的大幅下滑；二是兩家公司對華爾街短期投資市場的依賴過多。

????券商Finacorp證券（Finacorp Securities）首席經濟學家大衛?默克爾（David Merkel）指出，兩家公司對短期貸款（又稱回購協議）的依賴，導致了他們在上個月債券市場出現新一輪抵押恐慌時被打了個“措手不及”。上個月，由于投資者要求對認知風險加大補償，政府國庫券與政府貸款之間的利差進一步擴大。這一趨勢大大增加了凱雷資本和TMA的運營成本，兩家公司使用的短期回購協議在一周甚至一天內到期。

????兩家公司貸款數額太大又進一步加劇了的困境。據報道，凱雷資本的資產凈值每增加1美元，就意味著凱雷借了30多美元，也就是說，一旦資產的價值下跌幅度達3%，公司就會無利可圖，導致貸款人要求追加保證金。

????TMA和凱雷資本出現的問題讓一些投資人始料未及，因為兩家公司都宣稱自己只選擇高質量的資產進行投資：TMA是諸如所謂的巨額抵押(Jumbo Mortgage)，凱雷資本則是政府支持的抵押投資商聯邦住房貸款抵押公司(Freddie Mac)和聯邦國民抵押貸款協會(Fannie Mae)。

????但自從去年夏季由于次級貸款拖欠日益嚴重而導致抵押證券市場崩潰以后，投資者就已決心不再投資任何有一絲可能出現信貸風險或是還貸困難的證券。而房價持續一年的下滑進一步加劇了這種恐慌情緒。

????隨著資產價格的下跌，對沖基金等杠桿投資商不得不出售自己的資產，使得連最安全的非政府證券在內的證券價格進一步下跌。華爾街銀行諸如花旗（Citi）和不久前向TMA發出違約通知的J.P.摩根（JPMorgan）都十分謹慎，避免出現違約事件。在杠桿收購需求下降和最近遇到一些挫折的情況下，兩家公司都在忙著儲存資金。

????這些趨勢在周四周五顯得尤為明顯，雖然高質量資產到目前為止還很少遇到違約或延期還貸的情況，但是由于擔心市場上大規模拋售抵押證券會影響到自己投資組合的價值，包括聯邦國民抵押貸款協會和Washington Mutual在內的大額貸款商都在測試市場反應。

????事實上，凱雷資本與TMA發表的公開聲明也主要是圍繞這一點的。凱雷資本首席運營官約翰?斯圖姆博 （John Stomber）在本周指出，“不幸的是，這種脫節現象給我們的回購融資協議帶來了很多不穩定因素和變數”。 TMA 首席運營官拉里?高德斯通（Larry Goldstone）在周一也說：“按市值計價的會計標準使去年夏季以來的抵押融資市場混亂局面不斷惡化，這一標準迫使很多公司不得不在賬面上讓一些根本不打算出售的資產減價。”

????默克爾在認同公允價值會計標準確實造成了一些“不便”的同時，也指出TMA與凱雷資本最致命的缺點在于對短期融資的依賴。由于短期貸款變化太快，資金不充足的公司很可能會一時沒有可以調動的資金。他把本周出現的混亂與1994年的墨西哥金融危機作了一個對比，當時墨西哥政府也是向美國進行短期貸款，結果美聯儲提高利率之后，出現了成本增加，貨幣貶值。

????盡管此前也有短期借款人遭遇困難的先例，TMA與凱雷資本并不會因此而減少擔憂，不過默克爾指出在困難中還存在著機遇。對資產狀況良好、有長遠眼光的公司而言，還是有機會購買高質量資產來沖銷低價債券的損失。默克爾說到政府債券與其它種類債券的回報時，指出“中間有極大的利差”。

????但他同樣也告誡不要冒進，最好是等基金流動性混亂平息一點，然后在幾個星期內建起倉位。畢竟，就目前影響市場的恐慌情況來看，“不會出現大起大落”。