????作者：Allan Sloan

????至少對這一代投資者來說，股票收益可能再也不會這樣高了

????盡管在日歷上沒有標(biāo)示出來，但一個具有劃時代意義的紀(jì)念日就快要到了。不，這跟美國大學(xué)生體育協(xié)會(NCAA)籃球聯(lián)賽沒關(guān)系。這是另一種“三月瘋”：歷時一代人之久并改變美國人股票觀念的牛市結(jié)束了。

????美國最輝煌的牛市始于1982年夏天，當(dāng)時只有相對少數(shù)人持有股票。由于人們認(rèn)為投資股市風(fēng)險太高，當(dāng)時的股票很便宜。但是2000年3月在泡沫充斥的股市，標(biāo)準(zhǔn)普爾500（Standard & Poor’s 500）指數(shù)達(dá)到最高值時，大多數(shù)人都持有股票。當(dāng)時人們認(rèn)為股市是有魔力的，是不能錯過的良機(jī)，可以幫你支付兒女的學(xué)費，為退休攢錢，雇主可以給雇員期權(quán)使其發(fā)財，還可以使你脫落的頭發(fā)再生。（只是開個關(guān)于頭發(fā)的玩笑。唉。）

????人們總是說，長期來看，股票能帶給人們兩位數(shù)的收益，盡管在任何一年股票都有可能下跌。然而，過去八年來的一條教訓(xùn)就是——這個長期可能會很“長”。我是在2月末寫的這篇文章，此時美國股市標(biāo)普500指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其在2000年3月24日所達(dá)到的峰值。根據(jù)費城理財公司 Aronson & Johnson & Ortiz為《財富》提供的數(shù)據(jù)，即使將股息（現(xiàn)在每年已略低于2%）包括在內(nèi)，也很難實現(xiàn)損益平衡。

????是這樣么？在漫漫股市中放了八年的死錢？ Ibbotson Associates稱標(biāo)普指數(shù)自1926年來平均利潤年復(fù)合增長率達(dá)到10.3%，這怎么可能？這簡直像一個六尺男兒在一個平均水位只有6英寸的池塘中溺水了，因為他走錯了地方，那里的水位達(dá)八英尺深。

????無可否認(rèn)（新聞界為避免正面回答的常用語），這段糟糕日子純屬偶然。Ted Aronson 稱在Ibbotson龐大的統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫中，在幾乎 9 00個不同的為期96個月的交易期中，現(xiàn)在的收益處在最低的2%。不管如何，這是我們現(xiàn)在所能獲得的收益。

????除非有奇跡出現(xiàn)，或者對市場的多變性創(chuàng)造出了新數(shù)論，否則我們永遠(yuǎn)都不會再看到伴隨這一代人成長的牛市。在那段令人狂喜不已的時期，標(biāo)準(zhǔn)普爾每年收益率超過了19%。如果將復(fù)合率包括在內(nèi)的話，你的資金就是每四年翻一番還多。真是不錯。

????這意味著這段牛市的收益率是股市在過去56年中年收益率(9%)的兩倍還多。收益的多半來自股息，當(dāng)時的股息幾乎是目前股息的三倍。

????Roger Ibbotson 指出，我的“8年來幾乎沒達(dá)到損益平衡”的計算，主要是由于起點過高。當(dāng)然，他說得很對。如果我把計算起點放在2002年10月——當(dāng)時標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)跌到谷底，只有其峰值的49%——那我就在不到6年的時間里收益翻了一番。Roger Ibbotson目前預(yù)測：長期來看的年收益率會有8%到9%，略低于他2005年在《財富》上所做的9.3%的預(yù)測。當(dāng)然股市除了會震蕩以外，沒人知道它今后會怎樣。

????公平地講，我相信從長遠(yuǎn)來看，股票的表現(xiàn)將超過優(yōu)質(zhì)債券。這其實不算什么了不起的成績，因為政府債券30年的收益率只有4.5%。但是如果我持有標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)基金，我也不會期待收益率會連續(xù)18年達(dá)到20%。過去長時間的牛市是輝煌的，但至少對這一代投資者來說，它已經(jīng)一去不復(fù)返了。盡量適應(yīng)這一現(xiàn)實吧。