????蘇格蘭皇家銀行對因次貸所導致的虧損一直比較樂觀；但在它報告營收的時候，新的問題可能浮出水面

????作者：Bethany McLean

????蘇格蘭皇家銀行（Royal Bank of Scotland）會步美國國際集團（AIG）的后塵嗎？美國國際集團曾經對次貸抵押證券的風險持樂觀態度，而不久前卻表示它面臨更加棘手的問題，這是它之前沒有承認過的。它還承認自己的內部評估系統遭到了審計師的質疑。而蘇格蘭皇家銀行也曾經非常樂觀。

????去年12月，蘇格蘭皇家銀行宣布所持抵押貸款減記9.5億英鎊，折合約19億美元，這個幅度比市場預期要小；該行同時表示它將會比“市場預期提前實現”運營利潤和每股收益。蘇格蘭皇家銀行還將在斯坦福建立巨型交易廳，這也充分體現了它對市場的信心十足。

????但是，有人懷疑，蘇格蘭皇家銀行2月28日公布其業績時將會暴露更多的問題。2月11日，摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師邁克爾?海爾斯比（Michael Helsby）在一份報告中指出，“現在大家普遍認為蘇格蘭皇家銀行將會公布進一步的減記信息。” 他同時預測說，該行還將努力籌款。蘇格蘭皇家銀行的股票10月份上漲15%，此后狂跌30%至7.29美元。它僅以2007年預期收益5倍的價格交易。蘇格蘭皇家銀行的女發言人說，“現在無可奉告，我們已經（于12月份）清晰地描述了我們的狀況。2月28號公布業績時我們自然會更新市場信息”。

????但是我們確實有理由憂慮，并在一些領域尋找問題所在--不管是表面的還是潛在的。

????蘇格蘭皇家銀行成立于1727年，近來在其CEO弗雷德?古德溫爵士（Sir Fred Goodwin）的帶領下，通過一系列大手筆的收購，已從早期的中等規模銀行成長為全球巨頭。通過購并羅德島國民銀行（Citizens Bank of Rhode Island），2004年又以10.5億美元現金收購克里夫蘭的Charter One銀行，今天的蘇格蘭皇家銀行已躋身美國銀行前十位。最近，成功收購荷蘭銀行（ABN Amro.）后，蘇格蘭皇家銀行再次占據了報紙頭條，它如今正忙于與西班牙桑坦德銀行(Santander)和比利時富通銀行(Fortis)分割其戰利品。

????首先，也是最明顯的問題就是蘇格蘭皇家銀行旗下全球金融市場部所持有的包含抵押擔保的超高級債務抵押證券（CDO）的份額。12月份，銀行公布了小幅減記額度，也概括了CDO的份額。蘇格蘭皇家銀行稱，扣除對沖和減記，它共持有包含商業抵押貸款、優級抵押貸款和次貸的高評級CDO價值11億英鎊（折合22億美元）；以及價值13億英鎊（折合26億美元）“以住房抵押貸款為主的夾層CDO”。蘇格蘭皇家銀行將其高等級CDO定價為面值的90%，夾層CDO為面值的70%，采用的是“專有的模型，市場數據和審慎的價值調整。”

????只有蘇格蘭皇家銀行自己清楚其證券持有額，而市場價格則大相徑庭。華爾街交易臺的一名知情者（他的言論并不針對RBS）說，高評級CDO價值35美分到75美分不等，而夾層CDO價值10美分到50美分不等。這就暗示了蘇格蘭皇家銀行減記的余地還有多大。

????但是還沒有人提及蘇格蘭皇家銀行旗下國民金融銀行（RBS Citizens）在美國抵押貸款市場的份額。蘇格蘭皇家銀行在美國的大部分金融業務都是通過國民金融銀行操作的。根據美國聯邦存款保險公司（FDIC）的數據，蘇格蘭皇家銀行在美國的業務中1-4級家庭住房抵押貸款價值450億美元。其中，250億通過第一留置權擔保，110億通過初級留置權擔保。大多數的業務來自Charter One銀行——該行次級抵押貸款的業務規模很大。去年秋天，跟其他銀行一樣，Charter One公告說它將停止從批發經紀人那里購買抵押貸款。

????總體來說，我們不可能搞清楚國民金融銀行的業務中有多少是次級抵押貸款。但是至少從國民金融集團前任首席執行官勞倫斯?菲什（Lawrence K. Fish）的話中，我們可以推測出這個份額不少。他在華盛頓郵報（Washington Post）撰文寫道，“中低收入水平的社區業主數量自90年代以來增加了26.6%,這幾乎是高收入區業主的兩倍增幅”。他同時還說，“國民金融集團在這些新興市場的生意非常成功。”也許這是個理想的社會政策——但也許不會是英明的金融政策。

????華爾街的知情人（此人依舊不是針對蘇格蘭皇家銀行發表評論）表示，250億美元的第一留置權擔保貸款應該沒有什么問題，但是初級留置權——即使是優質的——通常會以40美分到80美分的價格交易，而住房抵押貸款則會以35美分到70美分的價格交易。這就意味著蘇格蘭皇家銀行的減記余地還要多數十億美元。

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????另外，蘇格蘭皇家銀行在杠桿借貸方面可能也有些問題。根據雷曼（Lehman）去年秋天的報道，蘇格蘭皇家銀行是歐洲杠桿貸款的第二大提供方。12月份，該行公布了2.5億英鎊（折合5億美元）的減值，但沒有公布這部分業務總份額。就在去年夏天，銀行的態度還是要全力以赴應付這個局面：CEO古德溫在6月份的文章中寫道，“現在還沒有到烏云密布的地步”。

????但他卻不忘加一句：“我邊說話要邊碰碰木頭”（英國有一種流傳已久的傳說，認為用手摸木頭可以趨吉避兇。因此，另一引申含意為“但愿繼續保持好運”。-譯者注)。他說這話時可能想找片森林。