????作者：Michal Lev-Ram

????雅虎（Yahoo）的時(shí)間不多了：股東們已經(jīng)開(kāi)始焦慮不安。有報(bào)道稱，雅虎的競(jìng)爭(zhēng)者已經(jīng)開(kāi)始挖它的員工。雅虎拒絕微軟（Microsoft）446億美元的收購(gòu)提案后，微軟可能也開(kāi)始醞釀一個(gè)惡意收購(gòu)方案。

????此外，面對(duì)軟件巨頭微軟的步步進(jìn)逼，雅虎似乎無(wú)力防御。一部分原因是雅虎董事會(huì)缺乏交錯(cuò)任期，也就是說(shuō)全部董事會(huì)成員將于今年春天任滿，屆時(shí)舉行的股東大會(huì)將選出新一屆董事會(huì)。3月14日是董事會(huì)人選的提名截止日。如果微軟在此之前提出親微軟的人選，并爭(zhēng)取到足夠多的股東選票，那么雅虎將在代理表決環(huán)節(jié)一敗涂地。

????如果微軟決定發(fā)動(dòng)惡意收購(gòu)，雅虎仍然具有有限的自衛(wèi)能力。雅虎向美國(guó)證券交易委員會(huì)（Securities and Exchange Commission）報(bào)備的一份文件指出，如果惡意“收購(gòu)人”收購(gòu)了公司15%以上的普通股，雅虎可以啟動(dòng)所謂的“毒丸”計(jì)劃，即低價(jià)發(fā)行新股。如果微軟向雅虎股東發(fā)出收購(gòu)要約，那么增發(fā)的新股可以延遲微軟取得控股權(quán)的時(shí)間。但也僅限于延遲，雅虎被收購(gòu)已成定局。雅虎的董事會(huì)架構(gòu)使得微軟可以提名一批候選人，然后想方設(shè)法讓他們?cè)诖杭九e行的股東年會(huì)上當(dāng)選為董事。

????也可能出現(xiàn)其它情況，比如白衣騎士突然出手相救，或者與谷歌（Google）達(dá)成外包協(xié)議或者雅虎自己扭轉(zhuǎn)局面。但是這些情形的可能性越來(lái)越小。網(wǎng)上風(fēng)傳有其他的買家或者合作伙伴，如新聞集團(tuán)（News Corp.）和美國(guó)在線（AOL），其中美國(guó)在線與財(cái)富雜志（Fortune）和CNNMoney.com同屬時(shí)代華納（Time Warner）旗下子公司，但目前還沒(méi)有一家公司和微軟競(jìng)價(jià)。其它公司能否從這樣的收購(gòu)交易中獲利尚不明確。

????而且，即使出現(xiàn)另外一位買家，雅虎也可能只是把它作為要微軟加價(jià)的砝碼。如果雅虎與谷歌結(jié)為商務(wù)伙伴關(guān)系，并不一定會(huì)保障雅虎的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，而且會(huì)涉及反壟斷的問(wèn)題。雅虎獨(dú)立運(yùn)營(yíng)下去也很艱難，早在微軟提出收購(gòu)之前，股東們對(duì)雅虎扭轉(zhuǎn)局勢(shì)的能力就已經(jīng)失去信心。

????美盛（Legg Mason）是雅虎第二大股東，持股份額為8000萬(wàn)股。該公司基金經(jīng)理比爾?米勒（Bill Miller）周二致函投資者，稱雅虎“如果還想保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，其處境就會(huì)十分艱難。采用主動(dòng)投資策略的投資者埃里克?杰克森（Eric Jackson）在接受《財(cái)富》采訪時(shí)也表示不相信“單槍匹馬”的策略。這兩位雅虎股東都預(yù)計(jì)微軟會(huì)采取某種策略繼續(xù)推動(dòng)收購(gòu)。

????對(duì)于收購(gòu)者和被收購(gòu)者來(lái)說(shuō)，惡意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)在于流失寶貴的雅虎員工。哈佛大學(xué)法學(xué)教授古漢?撒布拉瑪尼（Guhan Subramanian）說(shuō)，“傳統(tǒng)觀念”就是不向科技公司發(fā)起惡意收購(gòu)。為什么？撒布拉瑪尼解釋說(shuō)，因?yàn)椤皢T工是最寶貴的資產(chǎn)，但他們每晚都可能離公司而去。”