????伯克希爾?哈撒韋對遇到麻煩的債券保險公司伸出援手，但是條件似乎太過苛刻，保險公司的股東沒法接受

????作者：Colin Barr, Roddy Boyd

????伯克希爾?哈撒韋（Berkshire Hathaway）最近一次涉足債券保險業絕對是沃倫?巴菲特（Warren Buffett）的一貫風格。奧馬哈城億萬富翁巴菲特的提案對自己和股東都很有利，但是對于他的目標公司來說卻是極端痛苦。盡管這個提案被普遍認為是一劑援救處方，但是有跡象表明巴菲特的目標——包括上市公司Ambac和MBIA——尚有一線生機，不一定要接受這筆交易。

????周二，伯克希爾?哈撒韋致函三家債券保險公司（包括MBIA 、Ambac和非上市的FGIC），提出接手它們的市政債券保險債務。伯克希爾聲稱這將會幫助三家公司更多地關注其他業務，如信貸衍生產品投資組合。正是這種產品導致債券保險公司受到評級機構的嚴格審查。

????如果交易成立，伯克希爾將接手價值60億美元的未到期保費——即保險公司已經從市政保單持有人處收取的，但尚不能被視為收入或者以理賠形式對外支付的資金——外加30億美元費用。這意味著，伯克希爾要求保險公司支付高出未到期保費總額50％的溢價——伯克希爾的再保險業務總監經理賈殷（Ajit Jain）在給一家保險公司的信中承認，這也許顯得“有點過分”。

????但是賈殷同時指出，債券保險公司為了保住3A的信用評級已經焦頭爛額，即使像伯克希爾提出的這樣昂貴的交易也值得一試。Lazard負責為MBIA辦理銀行業務，賈殷上周致函為MBIA辦理銀行業務的Lazard，在信中表示“我認為，我們所要求的價格水平對于MBIA來說，已經是相對便宜的融資方式了。” “這筆交易對MBIA的所有者及其市政保單的持有者及其有利。”

????但迄今為止，MBIA的所有者卻仍未發現有利之處。該公司的股價下午早些時候下跌11％，投資者則懷疑MBIA和Ambac會否接受沃倫?巴菲特開出的條件。巴菲特在信中說伯克希爾與三個保險公司進行了接觸，其中一個公司已經回絕了提議。截至今天早上，伯克希爾稱尚未得到其他兩個公司的回應。

????羅伯?海因斯（Rob Haines）供職于美國獨立研究機構CreditSights，負責保險行業。他認為那家回絕巴菲特的公司是MBIA——MBIA今年新籌逾20億美元資金。“MBIA把自己定位為幸存者，” 海因斯說，“所以我認為它們不會對巴菲特的提議感興趣。”記者致電Ambac，MBIA和FGIC，但尚未收到回復。Lazard也未做出評論。周二股市收盤后，Ambac發表聲明，表示將另辟蹊徑。

????但是海因斯和其他人懷疑債券保險公司不會放棄他們唯一運作良好的業務。海因斯還補充說，“接受這筆交易就好像是（債券保險公司）高舉白旗宣布他們就要逃跑投降了。”——這里所謂投降遙指保險公司不再簽發保單。結構信貸產品價值一路走跌，在這種情況下，市政債券業務——用海因斯的話說——可謂是“它們的剩下的唯一通行證”。

????其他關注債券保險公司的投資者也對巴菲特的提議不屑一顧。位于紐約的Evercore資產管理公司是Ambac的股東，該公司首席投資官安德魯?摩羅夫（Andrew Moloff）認為：這個提案 “不出意料”。 Evercore上月致函Ambac，呼吁不要再為了爭取3A信用評級而折價售股融資，這樣做會攤薄現有股東的權益。摩羅夫說，過去幾個月一直有報道稱保險公司和巴菲特在協商，但尚未達成任何交易。原因是巴菲特“要價太高”，而債券保險公司可能不愿意接受。

????摩羅夫指出，巴菲特想接手市政債券業務，因為該業務利潤高，違約風險低。再保險交易對巴菲特有利，但對Ambac和MBIA的管理層而言，卻并非如此。這樣的安排會令保險公司喪失最優質的業務，一旦高風險的信貸衍生組合業務遭受損失，它們用于周轉的資源會更捉襟見肘。

????巴菲特堅持說，這筆交易可以幫助債券保險公司免除市政債券保險債務，從而釋放被占用的資本。CreditSights的海因斯反對這種說法，他說，就保險業務而言，“Ambac截至9月30日的業務存量為3000億美元。市政債券保險本身不需要太多的資金儲備。”他補充說，“所以收益流的損失會在短期內影響公司資本。”

????但是投資管理公司T2的合伙人惠特尼?蒂爾森(Whitney Tilson)賣空（看跌）了MBIA和 Ambac的股票。他認為，沃倫?巴菲特此舉“旨在引起更多人的注意”。他相信，監管者希望防止市政債券評級遭全面下調，因為如果任其發展下去，地方政府的利息成本將持續增長，而稅收則會一路飆升。他稱沃倫?巴菲特的提議“將使市場和金融體系受益”，因為伯克希爾有能力接手保險公司的實際風險和債務，其信用評級為3A，而且不像MBIA 和Ambac那樣仍受監管當局審查。談到Ambac和 MBIA，他補充說，“對于它們的股東同樣也是糟糕透頂的消息”。

????當然，對于巴菲特來說，這無疑是這筆交易美好的一面：對一些股東有害的事情有可能對另一些股東有利。證券公司Finacorp Securities的首席經濟學家和研究總監大衛?墨克爾（David Merkel）說，“可以確定的是，沃倫?巴菲特通過這筆買賣一定可以實現股本回報的目標”。巴菲特拒絕以削弱伯克希爾的盈利能力為代價達成任何交易，談到這一點，墨克爾補充說：“他從來不會一次付清”。