????金融分析師們最近都勸投資者不要購買黃金，因為一來黃金不會產生收入，二來過去四年金價始終在下跌。

????盡管如此，黃金并非只是一種投資，它還有避險作用，能夠抵抗通脹和資產泡沫，還能防御政策因素對銀行存款和其他紙面資產的打擊。 有人買保險是為了獲取收入嗎？過去幾個月里，雖然黃金的現貨價格降多升少，但還是有人購買了大量黃金用于避險。既然如此，金價為什么沒有上漲呢？

????答案是，我們每天在媒體上看到的金價實際上是“紙黃金”的價格。紙黃金指的是黃金期貨、期權或者投資者可以用于投機的其它黃金交易憑證，交易者本人并沒有提取這些黃金的意圖。黃金對于這些投機者來說，只是一種和股票一樣的紙面資產，他通過一臺電腦就可以將這些黃金交易出去。因此這是一種純粹追求短期回報的投資。但此外還有很多黃金買家想在更長一段時間內持有實物黃金，他們的目標就是要享受黃金作為一種“保單”的好處。當機構告訴我們金價時，實際上忽略掉了這些實物黃金的買主，但證據表明，“實物黃金”的交易目前正處于創紀錄的高水平。

????紐約商品交易所儲存的黃金分為兩類。一類是可交割黃金，如果公開市場的“紙黃金”合約持有者決定提取實物黃金，這一類黃金就要用來交付。另一類是不可交割的黃金，它也符合紐約商品交易所的交付要求，但其所有者禁止交易所將這筆黃金用于該用途，也就是說，黃金的所有者只是把紐約商品交易所當做一個保險柜。

????下圖表明，在紐約商品交易所存放了黃金的個人和機構，正越來越多地將他們的黃金由可交割類別轉入不可交割類別，以確保它們安全地存放在保險柜里，而不是被交易出去。

????目前紐約商品交易所的可交割黃金只有24,376盎司，為史上最低水平。是的，紐約商品交易所的所有黃金交易合約就是由這么一點黃金支撐的。那么這些黃金夠嗎？答案是絕對不夠！下圖表明，每一盎司的可交割黃金，必須滿足127.6盎司的公開交易合約。這就意味著如果再多一些合約持有人選擇提取實物黃金，紐約商品交易所就得另找黃金來源，或是想辦法誘使不可交割黃金的所有人重新將他們的黃金投放市場。

????有更多證據表明，盡管專家都稱黃金不是一個好的投資工具，但投資者們還是想要實物黃金。比如上海黃金交易所就有非常大量的黃金被提走。每年的8月通常是上海黃金交易所的實物黃金提取淡季，但今年8月，從該交易所提走的黃金超過了302噸，為史上最高的一個月份。要知道，這些都是實物黃金，因為上海黃金交易所并不提供“紙黃金”。這個數額比澳大利亞2014年全年的黃金產量都要高。年初至今，上海黃金交易所的實物黃金的提取量已比2014年高出36%，比2013年高出13.5%——2013年是上海黃金交易所歷史上提取量最高的年份，但今年這個紀錄幾乎將毫無懸念地被打破，因為每年的11月和12月通常都是中國黃金需求最高的月份。

????中國和全球的媒體都紛紛指出，中國的黃金需求正在下降。這話不對。中國人光是從上海黃金交易所里買走的黃金，就超過了全世界開采的總額。

????美國人也正在買走相當大量的實物黃金。下圖顯示了美國鑄幣局賣出的金幣數量（及盎司）。這些還只是新鑄金幣的數量，不包括已經被私人持有或交易的金幣和金條。2015年的7月和8月是銷量最高的兩個月份，為了應對需求，美國鑄幣局正在考慮采取限購措施（該局已經對銀幣實施限購了，因為今年年初它的銀幣已售罄）。

????如果投資者真的了解購買實物黃金的重要性，他們就會忽略“專家”的忽悠，并且發現每個月黃金都受到了更多人歡迎。實物黃金才是“紙質資產”的真正替代品。

????（注：本文僅代表作者觀點。）

????譯者：樸成奎

????審校：任文科