????9月4日，國(guó)資委發(fā)布公告稱(chēng)可能將國(guó)內(nèi)最大的兩家軌道交通設(shè)備制造企業(yè)中國(guó)北車(chē)和中國(guó)南車(chē)進(jìn)行合并。有些諷刺意味的地方在于，這兩家公司原本就是一家。經(jīng)過(guò)對(duì)中國(guó)鐵路機(jī)車(chē)車(chē)輛工業(yè)總公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，北車(chē)和南車(chē)分別于2000年和2002年成立，當(dāng)時(shí)目的是為市場(chǎng)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。而現(xiàn)在，國(guó)資委或許又要取消重來(lái)。

????經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，同行業(yè)公司合并的主要原因不外乎兩種考慮：市場(chǎng)支配力和效率。在前一種動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)下，公司合并可以讓雙方控制更大的市場(chǎng)份額并抬高價(jià)格。這既可能直接來(lái)自對(duì)客戶(hù)方面更高的議價(jià)能力，也可能是由于暗中結(jié)成價(jià)格同盟變得更容易了，因?yàn)樾枰獏f(xié)調(diào)的公司少了。還有另一種促使企業(yè)合并的原因，是為了提高效率并降低成本。合并企業(yè)可以整合重疊業(yè)務(wù)，減少設(shè)備或人力成本。重疊的部分可能存在于制造設(shè)備、研發(fā)，或者會(huì)計(jì)等后臺(tái)職能中。

????無(wú)論合并的原因是哪種，公司合并后導(dǎo)向的結(jié)果都是一樣的——更高的利潤(rùn)。那么我們?yōu)槭裁磻?yīng)該關(guān)注其背后的原因？因?yàn)閮煞N不同的動(dòng)機(jī)會(huì)對(duì)軌道交通設(shè)備購(gòu)買(mǎi)方和乘坐這些設(shè)備的人產(chǎn)生不同的影響。如果合并后的公司增加了市場(chǎng)支配力，列車(chē)價(jià)格就會(huì)上漲。相應(yīng)地，列車(chē)購(gòu)買(mǎi)量將會(huì)減少，而買(mǎi)下來(lái)的也會(huì)更加昂貴。這些成本最終需要有人支付，也就是說(shuō)乘客要掏更多錢(qián)買(mǎi)票，或者政府要拿出更大規(guī)模的補(bǔ)貼。這對(duì)社會(huì)來(lái)說(shuō)是件壞事。而如果合并后的公司成功地降低了成本，其影響就會(huì)截然相反——列車(chē)價(jià)格和票價(jià)都會(huì)下降。這對(duì)社會(huì)來(lái)說(shuō)就是件好事。

????這兩種可能的動(dòng)機(jī)都出現(xiàn)在了關(guān)于這次潛在合并的報(bào)道中。有一篇文章引述了持這兩種觀點(diǎn)的分析師的話，一方認(rèn)為合并將“結(jié)束北車(chē)和南車(chē)之間你死我活的爭(zhēng)奪”，另一方的看法是，消除重疊產(chǎn)品和多余研發(fā)支出可以降低成本。

????于是我決定來(lái)看一看，是否股市中有些證據(jù)可以讓我們看清這起合并案背后的動(dòng)機(jī)。由于兩種原因?qū)Ρ避?chē)和南車(chē)來(lái)說(shuō)都有利可圖，因此觀察這兩家公司的股價(jià)表現(xiàn)于事無(wú)補(bǔ)（國(guó)資委發(fā)布公告當(dāng)日兩公司均停牌，但隨后一個(gè)交易日它們雙雙大幅上漲）。但是，查看兩家公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股票表現(xiàn)卻可能會(huì)有所幫助。如果合并的動(dòng)機(jī)是獲取市場(chǎng)支配力，它們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就會(huì)受益。因?yàn)楹鸵患耶a(chǎn)品售價(jià)更高的公司競(jìng)爭(zhēng)總是件好事。如果合并的動(dòng)機(jī)是效率，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就會(huì)受損。和一家更高效的對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)可一點(diǎn)不美妙。

????《華爾街日?qǐng)?bào)》（Wall Street Journal）列出了北車(chē)和南車(chē)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其中包括加拿大的龐巴迪公司（Bombardier）、法國(guó)的阿爾斯通（Alstom）和德國(guó)的西門(mén)子（Siemens）。我查看了國(guó)資委公告發(fā)出當(dāng)天這些個(gè)股相對(duì)于大盤(pán)的表現(xiàn)。如果它們的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大盤(pán)，那就說(shuō)明北車(chē)和南車(chē)的合并是為了市場(chǎng)控制力；如果它們大幅下跌，則說(shuō)明本次合并的動(dòng)機(jī)是效率。

????9月4日，阿爾斯通上漲了0.81%，而法國(guó)股市CAC指數(shù)上漲了1.65%；西門(mén)子和德國(guó)股市DAX指數(shù)的漲幅分別為1.48%和1.02；龐巴迪上漲了0.27%，同日加拿大股市TSX指數(shù)下跌了0.52%。按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算，這三家公司的回報(bào)水平提高了0.86%，而三地股市上漲了0.72%。數(shù)字差別不大，這表明國(guó)資委相關(guān)公告對(duì)這三家公司的影響微弱，也就是說(shuō)北車(chē)與南車(chē)合并對(duì)其影響很小。

????不過(guò)，對(duì)于這個(gè)結(jié)論，我們需要小心。這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股價(jià)未受影響也許另有原因。對(duì)這三家公司來(lái)說(shuō)，軌道交通設(shè)備制造業(yè)務(wù)的份量可能不足以讓它們的股價(jià)出現(xiàn)明顯變化。它們都是多元化的制造商。另一種可能性是，那些消息靈通的交易者早就知道了這份公告，而其影響已經(jīng)體現(xiàn)在了9月4日之前的股價(jià)之中。

????鑒于這番考察沒(méi)有得出明確結(jié)論，我們可以進(jìn)行另一種嘗試。上述兩方面的動(dòng)機(jī)對(duì)中國(guó)鐵路網(wǎng)建設(shè)者的中國(guó)鐵建股份有限公司有著不同的影響。該公司的大多數(shù)列車(chē)設(shè)備都購(gòu)自北車(chē)和南車(chē)。列車(chē)制造商的市場(chǎng)支配力提升會(huì)降低中國(guó)鐵建的利潤(rùn)和股價(jià)；而制造商的效率提高則會(huì)推高該公司的利潤(rùn)和股價(jià)。9月4日，中國(guó)鐵建的股價(jià)上漲了1.20%，而香港恒生指數(shù)下跌了0.08%（該公司在香港上市）。這在一定程度上表明，潛在合并可能提高合并后公司的效率。

????對(duì)此我們也得小心。其他因素也可能導(dǎo)致中國(guó)鐵建股價(jià)9月4日的波動(dòng)。同時(shí)，作為國(guó)企，中國(guó)鐵建可能并不會(huì)追求利潤(rùn)最大化。也許，股價(jià)上漲表明市場(chǎng)預(yù)期，由于這次合并或引發(fā)政府調(diào)整鐵路行業(yè)的整體策略，中國(guó)鐵建未來(lái)可能獲得更多補(bǔ)貼。

????這項(xiàng)證據(jù)遠(yuǎn)不足以令人信服，也不意味著本次合并將匆忙進(jìn)行。它說(shuō)明，這次合并或許不會(huì)嚴(yán)重?fù)p害市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但應(yīng)該通過(guò)更嚴(yán)密的分析來(lái)確定其影響。過(guò)于匆忙地做決定可能會(huì)讓軌道列車(chē)客戶(hù)和乘客被“railroaded”。——19世紀(jì)60年代，橫跨美國(guó)的鐵路修建的非常快，人們由此衍生出了這種表達(dá)方式，它的意思是事情推進(jìn)的過(guò)于迅速，以至于人們沒(méi)有機(jī)會(huì)去思考或反對(duì)。（財(cái)富中文網(wǎng)）