????無論是4月初，作為歐債危機“震中”的希臘，其發行的30億歐元5年期國債被認購額高達200億歐元有余，收益率居然連5個百分點都不到（4.95%）；還是4月中，歐盟通過了一系列旨在提高銀行安全性和金融市場透明度的重大改革措施（據英國《金融時報》16日報道），似乎都在表明“南歐豬國”已經擺脫曠日持久的危機，也讓人輕而易舉地得出南歐已經“上岸”的結論。那么，南歐是否真地已經上了岸？抑或“上岸”之路還有多長？

????誠然，作為歐債危機“重災國”的葡萄牙、西班牙和希臘，貌似已經陸續從“泥潭”中走了出來。4月11日，評級機構惠譽將葡萄牙的債信評級展望上調到了“BB+”，該等級與“投資級”僅有一級之別。該機構指出，葡萄牙在削減預算赤字方面取得了良好進展，成果優于目標：去年財政赤字占GDP比重為4.5%，低于國際債權人設定的5.5%減赤目標，今年這一數字有望減至4%；就今年增長，惠譽更是預測將達到1.3%，而之前的預測僅為0.2個百分點。這盡管著實令人匪夷所思，卻也彰顯了這個南歐小國的經濟復蘇現狀。

????與葡萄牙緊鄰的西班牙，在前年年底起陸續接受歐洲穩定機制（ESM）提供累計413億歐元的經濟援助之后，于去年年底成功宣布退出ESM受援國名單。西班牙此舉意義重大，是繼愛爾蘭之后又一個退出救助計劃的歐元區“大國”。愛爾蘭2008年起經濟出現滑坡，是歐元區較早的危機“受災國”；令人可喜的是，3-4年之后愛爾蘭經濟成功實現增長，并于去年年底正式退出了長達3年的國際受援計劃。西班牙和愛爾蘭（愛爾蘭盡管不屬于“南歐豬國”）的成功紓困，為深陷歐債危機的“難兄難弟”成員國樹立了榜樣，對“南歐豬國”也起到了正面的導引效應。

????然而，南歐是否真地已經“上岸”？在筆者看來，答案顯然沒那么簡單。關于葡萄牙，在惠譽發布展望的同一天，歐委會主席巴羅佐也稱“葡萄牙已經逐步擺脫經濟危機”；不過，他進一步強調“未來最重要的是保持經濟持續穩定發展”。從中也不難窺出，巴羅佐對葡萄牙的所謂“復蘇可持續性”的憂慮。而愛爾蘭在宣布退出受援計劃的當年，經濟形勢也急轉而下，萎縮了0.3個百分點。盡管不是南歐國家，作為歐債危機頭號受災國紓困成功卻又逆轉的愛爾蘭，給南歐國家的啟示是，對深陷歐債危機、剛爬出“泥潭”的經濟體而言，走出泥潭與穩步“上岸”，顯然尚有“灘涂”或一段相當長的距離要跨越。

????那么，南歐“上岸”后的“灘涂”又在何處？加拿大評級機構DBRS對西班牙的點評，恐怕再合適不過用來回答這個提問了——盡管西班牙不再是ESM受援國，但4月14日DBRS仍將其信用評級維持在“A（低）”不變；該機構希望能夠看到西班牙“擁有更加平衡的經濟活動、更加穩定的金融部門、更好的金融市場狀況，以及更高的外資流入量，同時擁有應對危機的有力政策”。

????當然，盡管都是“南歐豬國”，但危機的本質還是有所差異：葡萄牙和希臘等國主要是國家的主權債務危機（Sovereign Debt Crisis），而西班牙則是銀行業的流動性危機（Liquidity Crisis）。因此，對主權債務危機的經濟體而言，ESM援助資金的首要任務是用來償還債務；而對流動性危機的經濟而言，ESM的援助資金則是用于注入流動性，以解銀行業、進而解房地產業的“流動性之困”（Liquidity Puzzle）。西班牙拿到的413億歐元，正是針對幫助西班牙銀行業完成資本重組之用。（財富中文網）

????歐洲穩定機制（ESM）的經濟援助固然十二分重要，因為“南歐豬國”是歐元區的“軟肋國”，只有先將南歐紓困，整個歐盟才有希望擺脫危機。然而，這充其量只是“治標”，而非“治本”。筆者認為，南歐的危機不能只在南歐解決，而需要放在整個歐元區乃至歐盟的框架下，才能真正得以解決。

????如果將南歐的危機放在這個框架下，筆者認為南歐“上岸”，其路漫漫。一方面，歐債危機的中心實際上已經發生了位移，從“軟肋國”西班牙和希臘，移到了“核心國”意大利和法國。對愛、葡、西、希四國的擔憂貌似在減緩，但對意大利乃至法國的擔憂，事實上卻在加劇。有數據為證：意大利自2008年危機爆發以來，喪失了1/4的工業產能，實際失業率水平高達15%；同時，該國實施經濟刺激的空間受到歐盟規則的約束，也受到該國債務與GDP之比（即債務率）超過130%的約束。

????法國經濟盡管沒有意大利那么糟糕，但也是“五十步笑百步”，因為法國的失業率持續處在兩位數高位，債務率也高達近100%。要知道，法國是1993年生效的《馬斯特里赫特條約》的主要倡導國之一。《馬約》對成員國財政政策作出了原則性規定，即從1994年起，歐盟各成員國的財政赤字占GDP的比重（即赤字率）不能超過 3%；政府債務占GDP的比重（即債務率）不能超過60%。而如今，法國的債務率已經超出《馬約》“紅線”的2/3。

????另一方面，是歐盟機制的“內生問題”，即“預算聯盟”（Budget Union）并沒有得以解決，這也是歐債危機爆發，尤其是之后久而未決的根源之一。歐盟雖有“政治聯盟”（Political Union），卻一直沒能實現“財稅聯盟”（Financial Union），而在“財稅聯盟”中“預算聯盟”是根本，在“預算聯盟”中“銀行業聯盟”（Banking Union）又是關鍵。盡管15日歐盟已通過了提高銀行安全性和金融市場透明度的重大改革措施，但作為“預算聯盟”的一個核心環節，“銀行業聯盟”能否很快得以完成，依舊還是一個未知數。

????事實上不可否認的是，歐盟的宏觀經濟背景并沒有大的好轉，尤其是從近期的數據來看，法國和意大利的前景不容樂觀。天獨有偶，新近意大利和法國分別任命了新總理馬特奧?倫齊（(Matteo Renzi)和馬努埃爾?瓦爾斯（Manuel Valls），這不能不說是與這兩國經濟的萎靡不振與意欲脫困有關。然而，這兩位持自由主義經濟立場、且民眾支持率頗高的總理，在兩個傳統上更多強調政府強力干預的經濟體里，究竟能否“新官上任三把火”，尚需拭目以待。

????總之，南歐經濟些許好轉的表象，掩蓋了歐債危機從“外圍”轉移到“內核”的事實；而對充其量走出“泥潭”、剛上“灘涂”的“南歐豬國”而言，歐盟內部持續不斷的“增長”與“紅線”之爭、歐盟外部愈演愈烈的烏克蘭危機，以及歐洲央行（ECB）及其行長馬里奧?德拉吉（Mario Draghi），能否通過歐洲版的“量化寬松”（QE）最終實現對抗通縮威脅的目標等，都將直接影響到南歐能否真正“上岸”以及“上岸”后的其路漫漫。