????在本專欄之前的文章我們曾講過，股市的漲跌取決于增量資金與證券供給的對比，而增量資金對股市的影響更大些。那進入股市的增量資金從哪里來的呢？從天上掉下來？雖然不是真從天上掉下來，也差不多，是從央行掉下來。

????大家知道社會上的貨幣都是央行發行的，等于央行發的債。央行要是多發行貨幣，社會上的資金就多，股市增量資金增加的可能性就大。反之，就少。央行其實一直都在不間斷地一邊發行貨幣，一邊回收。我們平時說的貨幣發行其實是指貨幣從中央銀行流出的數量減去從流通中回籠的數量。央行具體是怎樣發行貨幣的呢？當然不是直接把一卡車一卡車鈔票送到各地，那是制幣局干的活。央行是個領導單位，不干這些體力活，而是大筆一揮，通過再貼現、貸款、購買證券、收購金銀和外匯等業務活動，將貨幣注入流通，并通過同樣渠道反向組織貨幣回籠。

????我們最近經常聽新聞上說，美聯儲又買美國國債了。這其實就是美國央行美聯儲在增發貨幣。美國的貨幣發行很有特點，美聯儲發行貨幣時要以商業票據或其他債券作發行抵押。伯南克一貫主張治理金融危機最優方法就是用直升飛機往地上撒錢，所以他上臺后主要的活動就是不斷地讓美聯儲買財政部發的國債和機構抵押證券以及機構債。美聯儲自然不會用既有的資金去買國債，當然是憑空在賬上加上的資金。這樣就等于直接憑空增發了十幾萬億美元并借給財政部去搞財政刺激政策，再以這些國債為抵押再貸款給各大商業銀行。

????不過在中國，這么干就犯法了。為什么？因為中國政府為了對付通貨膨脹，而在《中國人民銀行法》第二十九條中規定：中國人民銀行不得對政府財政透支,不得直接認購、包銷國債和其他政府債券；第三十條中規定中國人民銀行不得向地方政府、各級政府部門提供貸款,不得向非銀行金融機構以及其他單位和個人提供貸款。就是對商業銀行貸款，第二十八條中也規定期限不能超過一年。這堪稱是世界上限制最嚴的央行法了。人民銀行要想發貨幣，只能通過再貼現、有限的商業銀行貸款、收購金銀和外匯等業務活動。由于再貼現和金銀規模都有限，而且有限的商業銀行貸款又受存準率和利率影響，所以人民幣的發行主要抵押物居然是外匯。也就是說，外匯進來的多，人民幣發的就多，因為要保護出口，人行必須加發人民幣把進來的外匯統統按官方匯率買下來，不然人民幣就會大幅升值。

????人行根據以外匯為主的資產發行了人民幣，不會自己攢著，要貸給各大商業銀行，商業銀行再借給各個企業和機關事業單位和社會團體及個人。到底社會上流通著多少錢呢？這就牽扯到我們經常說的幾個概念，M0、M1、M2。M0就是指銀行體系以外各個單位的庫存現金加上咱們這些居民手里的現金，也就是流通中的現金；M1是M0+企業存款( 企業存款扣除單位定期存款和自籌基建存款)+機關團體部隊存款再加農村存款+信用卡類存款( 個人持有)，多是活期存款；M2就是M1+城鄉居民儲蓄存款+ 企業存款中具有定期性質的存款( 單位定期存款和自籌基建存款) + 外幣存款+ 信托類存，后來又加上了證券市場上的客戶保證金。

????這幾個M到底哪個對股市有影響呢？根據上海財經大學金德環和李勝利對1997年1月至2003年7月的數據進行測試，發現M0和M2月增長率是引起上證綜指月收益率變化的原因。這也好解釋，M0是流通中的現金，多了就可能流入股市，導致股價上漲；M2中就包含著股市保證金，自然會影響股市。那是不是M1對股市就木有參考意義了呢？不是。根據浙江財經學院金融學院的陳門吹雪（估計是位大俠）的研究，新增M1的走勢跟股市的漲跌方向比較一致，M2-M1的趨勢與上證指數走勢大體一致。陳門大俠的分析結果顯示：由漲轉跌時，M2-M1的增速領先，指數變化可能滯后；由跌轉漲時，指數領先，M2-M1的增速滯后。