????內地通脹自3月份升至5.4%的32個月高位后，4月份輕微回落至5.3%，但數字仍然很高，令市場不斷揣測中國央行下一次加息或調高銀行法定存款準備金率的時間。市場這種反應并不奇怪。事實上，央行自2010年10月起加快收緊貨幣政策后，已調高基準利率4次共約1個百分點，并增加銀行法定存款準備金率8次共4個百分點，為的是控制樓價及通脹升勢。目前，銀行1年期存、貸款基準利率分別為3.25%和6.31%。至于法定存款準備金率，大型銀行為21%，中小型銀行則為19%。
連番收緊 迫不得已
????內地自去年10月起連番收緊貨幣政策，主要是因為通脹及樓價在多項因素推動下居高不下，迫使政府重拳對付。內地消費物價通脹自2009年11月起逐步爬升，至去年11月達5.1%；之后反復向上，今年3月份更達5.4%的32個月高位。4月份通脹雖然略見回落，但仍達5.3%，主要是因為食品價格持續攀升。食品價格繼3月份按年上升11.7%，4月份再按年上升11.5%，同期非食品價格按年升幅維持2.7%。4月份，整體消費物價升幅中，近2/3源自食品價格上升。
????同時，樓價升幅雖然在政府連番調控下自去年年中起已持續減小，但至目前大部分城市樓價仍在上升，并高于金融危機前的水平。樓價及通脹高企的一個原因，是銀行存款利率未能追上通脹，打擊了大眾的存款意愿，同時增加了市場投機的氣氛。4月份，撇除消費物價通脹后的1年期實際存款利率為負2%左右，表示放在銀行的存款會慢慢被通脹侵蝕。
貨幣供應增長已明顯減慢
????不過，內地連番收緊貨幣政策，對經濟增長的影響目前尚不明顯。今年第一季度，國內生產總值按年實際增長仍高達9.7%，與前兩季的增長相當。但若從其他宏觀數據觀察，則緊縮貨幣政策的效果其實已漸顯露。首先，貨幣供應增長已漸趨正常。自央行多次上調利率及銀行法定存款準備金率后，內地廣義貨幣供應（M2）的增長率已從2009年11月的29.7%高峰漸次回落至4月份的15.3%。其次，人民幣貸款余額的增長亦已從2009年6月時的34.4%高峰回落至今年4月的17.5%。不過，若以此認為央行會放慢收緊的步伐，似言之尚早。
通脹壓力仍大，樓價似跌還升
????首先，國際商品價格仍然高企，表示外來通脹壓力仍大。今年4月，進口單位價格仍按年上升達12.9%，主要原因是期間原油及部分商品價格急升。中期內，由于中東及北非政局動蕩，日本地震對原油及商品市場的影響也未明朗，加上美國料會維持目前極度寬松的貨幣政策較長一段時間，原油及商品價格高企的情況短期內難望改變，意味外來通脹壓力或會持續。
????其次，內地工資持續上升，最終將反映在一般物價上。去年全年城鎮居民人均可支配收入增長11.3%，其中工資性收入增長10.7%；今年首季，城鎮居民人均可支配收入再按年增長12.3%，其中工資性收入按年增長10.2%，反映內地工資上漲壓力仍大。此外，樓價顯著下調機會不大。今年4月份，政府監測的70個主要城市中，新建住房價格按年下跌的城市只有3個。至目前，全國大部分主要地方政府制訂的本年度新建住房價格目標仍屬上升，只是升幅不同而已。樓價高企，意味著短期內政府不可能減弱調控樓市的力度。
????正是由于上述各項因素的影響，內地居民的通脹預期繼續高企。央行根據儲戶問券調查所得的未來物價預期指數，雖從去年末季的81.7降至今年首季的72.8，但仍屬過去數年高位，反映一般居民對通脹前景并未全然樂觀?？刂凭用竦耐涱A期，仍將是央行的一項重要任務。
貨幣政策短期難望改變
????通脹及樓價高企，令內地政府進一步收緊貨幣政策的機會增加。內地經濟增長強勁，也減輕了政府對進一步收緊政策可能窒礙經濟增長以至就業的憂慮。內地國內生產總值去年第4季按年實際增長9.8%后，今年首季再按年增長9.7%，主要是由于消費開支及投資增長強勁，抵銷了貿易赤字的不利影響。
????在通脹及樓價高企之下，央行在未來季度料會透過上調銀行法定存款準備金率、利率及資本充足率，以及人民幣匯率等措施，進一步收緊貨幣政策。估計到今年年底，1年期貸款利率或會上調至6.8%左右，而大型銀行的法定存款準備金率則可能為22%上下。
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