????通用汽車曾表示，除非它收購克萊斯勒，否則底特律將沉沒。隨后通用汽車又再三思量。
????作者：Allan Sloan
????眼下底特律汽車業三巨頭持續衰弱，對底特律而言，這是一個陌生而令人恐懼的時期，即便按我們已經習慣的標準來衡量也是如此。在最近的轉折中，三巨頭之一的通用汽車（General Motors）曾私下表示，底特律已搖搖欲墜，除非華盛頓撥給通用汽車數十億美元，幫助它收購克萊斯勒，克萊斯勒是三巨頭中最小的一家。但就是這樁看來對底特律前途至關重要的交易，卻被通用汽車擱置。假如你看看下面的數字，就會明白這是怎么回事。
????一個有說服力的老生常談是，除非通用汽車能收購克萊斯勒，這兩家公司共計145,000名美國工人都可能丟掉飯碗，而它們682,000名退休人員及其配偶的未來也將失去保障。此外，在向美國汽車公司供應商品和服務的公司里還有數百萬工人和退休人員，他們的生計也將面臨危險。
????盡管這番幫工人保住飯碗的說辭令人頗感溫暖，但實際上通用汽車和克萊斯勒不過是在試圖為它們的所有者撈點好處——而且假如通用汽車能挺過之后幾個月，它們可能再度進行嘗試。
????通用汽車于上周五表示，假如運氣沒有好轉，它可能在年底耗盡所有現金。通用汽車不愿討論“破產”一事，但我認為假如該公司進入破產狀態，其股東將損失慘重。
????同時，此前從未失手的非主流投資公司Cerberus的投資者們被套牢，其持有克萊斯勒80.1%的股份，在目前的金融市場上，這些股份幾乎一文不值。（Cerberus拒絕對此置評。）這是因為克萊斯勒的優先銀行債務目前每美元作價不足50美分，且克萊斯勒的另一股東——戴姆勒（Daimler），即此前的戴姆勒-克萊斯勒（DaimlerChrysler）——最近將19.9%的克萊斯勒股份減持至零。（確實，少數股之價值成比例的低于控制股之價值——但減持至零頗為嚇人。）
????讓我告訴你在我看來通用汽車為何決定現在處理自身流動性問題，而不是寄希望于收購克萊斯勒。通用汽車每月流失超過20億美元現金。
????據稱問題在于克萊斯勒的資產都同欠債捆綁在一起，而通用汽車最不需要的莫過于在自己慘淡的資產負債表上再添一些借款。克萊斯勒擁有吉普車與小型貨車業務等有價值的資產。但它也有至少90億美元的債務——我之所以說“至少”是因為這90億美元的債務是經公開確認的，但有可能還有我們不知道的債務。Cerberus不愿披露克萊斯勒的資產負債表。
????Cerberus曾向克萊斯勒投資74億美元，作為回報，Cerberus于兩年前獲得克萊斯勒的控制股。Cerberus一直精明的試圖為自己的投資者撈點錢，為此它煽動了一場競標大戰（或制造了這樣的假象），使得通用汽車、日產（Nissan）和其他不確定的公司針鋒相對。
????今年8月份有新聞稿稱，截至6月30日時，克萊斯勒擁有117億美元現金。這很不錯。然而，該新聞稱其中23億美元為限定用途現金。因此，凈現金額僅為94億美元，比克萊斯勒公開確認之債務額大不了多少。
????通用汽車曾四處活動，要求獲得至少1百億美元的政府支持貸款，以促進這筆交易。換句話說，通用汽車承擔1百億美元的收購債務，可能還得加上克萊斯勒的90億美元（或更多的）現有債務，作為回報，它將獲得94億美元現金（假設克萊斯勒的現金狀況自6月30日以來未發生變化）。
????作為此交易的一部分，通用汽車應把自己在通用汽車金融服務公司（GMAC）的49%股份全部或部分移交給Cerberus，GMAC曾是通用汽車表現卓越的金融子公司，不過被艱難的時局所累。為獲得一項縮水資產的80.1%而增加190億美元負債以購買一項可能有價值的所有物，這個代價有些過高。
????通用汽車的如意算盤是，它將巧妙的使克萊斯勒融入通用汽車，兩公司合并后，每年可節省60多億美元，合并后的公司將具有足夠的持久力，能堅持到汽車市場復蘇。這個計劃在紙面上看起來棒極了——但是通用汽車的計劃向來在紙面看起來很棒。麻煩總是始于現實世界。
????通用汽車的管理層一再宣稱變化即將來臨，但最后總是不了了之。你認為這些人能成功的將兩家深陷泥潭的公司結合，并使其產品線合理化？你自己看吧。
????此外還有大型金融機構投資者。不，我不是指通用汽車和克萊斯勒的養老基金。這兩個基金狀況良好——或至少在10月份市場崩盤前狀況良好。
????問題在于底特律三巨頭去年同美國汽車工人聯合會（United Auto Workers）就退休人員的醫療保健問題達成了重大協議，根據該協議，通用汽車和克萊斯勒需要——并且馬上就需要——現金。通用汽車、福特、克萊斯勒以及美國汽車工人聯合會同意由醫療保健信托公司承擔退休人員醫療保健之責任。作為回報，這幾家公司承諾向這些信托公司移交數十億美元。盡管這一數額巨大，但與由這些公司自己發放津貼之成本相比，還是要少很多。對這些公司而言，將退休人員的健康義務封頂長期來看是省錢的。
????不過伙計們，短期來看有一個問題。據我推算，通用汽車和克萊斯勒已承諾，截至2010年初，給予信托公司總計125億至181億美元或是更多的現金。這不包括信托公司現有的168億美元。哥們，我祝你能拿出那么多錢；或是祝你能讓美國汽車工人聯合會多歸還點錢。
????假如通用汽車和克萊斯勒在明年年底前破產，它們幾乎肯定會停止支付退休人員的醫療保健。這將是災難性的——這也是我不看好破產的主要原因。
????盡管事實是這些數字似乎不管用，我仍預期此交易將復蘇，山姆大叔（指美國政府——譯注）會帶著貼息貸款來救急。為什么？因為持有抵押品可能是一種有效的策略。即將下臺的布什政府和即將掌權的奧巴馬政府，誰敢冒險讓美國僅存的工業基地一大部分在自己治下崩潰？
????不過我希望，美國政府讓各方都放棄一些東西已作回報，其在1979年向克萊斯勒提供貸款擔保時，就是這么做的。政府應使工人和退休人員付一部分錢；應使Cerberus投入額外資金；應引入新的領導層；政府還應獲得“新通用汽車”的大額股份。假如希望我們納稅人幫忙挽救底特律并援助一群私募股本人士，就應該給我們點好處。
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