美聯(lián)儲(chǔ)為何失去魔力？
????作者：Allan Sloan
????美聯(lián)儲(chǔ)的影響力已經(jīng)今非昔比。但這重要嗎？
????美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)已經(jīng)失去了艾倫?格林斯潘全盛時(shí)代的影響力。那時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)一舉一動(dòng)都顯得威力無(wú)比（盡管實(shí)際上并非如此）。顯然，它無(wú)力解凍大型機(jī)構(gòu)相互借貸的關(guān)鍵債務(wù)市場(chǎng)。這些市場(chǎng)因恐懼而凍結(jié)─大家都不知道對(duì)方甚至是自己的資產(chǎn)負(fù)債表里隱藏什么樣的定時(shí)毒氣炸彈。無(wú)論是降低利率還是采用“貼現(xiàn)窗口”，美聯(lián)儲(chǔ)都無(wú)法解凍這些市場(chǎng)，不得不收買(mǎi)和哄勸大機(jī)構(gòu)從它那里借貸，以取代大機(jī)構(gòu)之間的相互借貸。真丟面子。
????現(xiàn)在還不清楚，美聯(lián)儲(chǔ)近來(lái)的發(fā)明“短期標(biāo)售工具”（term-auction facility）能不能解凍這些市場(chǎng)。頭兩次標(biāo)售大獲成功，吸引來(lái)了 3 倍于標(biāo)價(jià)的報(bào)價(jià)。但我懷疑，這是由于每筆定額只有相對(duì)較低的 200 億美元以及美聯(lián)儲(chǔ)及其盟友游說(shuō)機(jī)構(gòu)接標(biāo)的結(jié)果。
????我是不是在說(shuō)，在很多人看來(lái)依舊全知全能的美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)喪失了大半的魔力？是的。你為什么應(yīng)該關(guān)心？因?yàn)槿绻缆?lián)儲(chǔ)的影響持續(xù)下降，那么在下一次災(zāi)難沖擊市場(chǎng)時(shí)，拯救世界金融體制就會(huì)比現(xiàn)在更加困難。而且災(zāi)難總是會(huì)來(lái)的。
????當(dāng)然，魔力下降不全是美聯(lián)儲(chǔ)的錯(cuò)。美國(guó)的金融統(tǒng)治力下降使得美聯(lián)儲(chǔ)的全球影響力下降。市場(chǎng)的龐大和跨越國(guó)境也讓施加影響變得更難。
????但有些問(wèn)題是美聯(lián)儲(chǔ)自身造成的。它的影響力更多的是依賴(lài)它的聲譽(yù)而不是實(shí)際資源。但現(xiàn)在，它已經(jīng)喪失了信譽(yù)，因?yàn)樗鼪](méi)能消除 20 世紀(jì) 90 年代股市泡沫和不久前的房地產(chǎn)泡沫；它過(guò)度關(guān)注不存在的緊縮。它甚至還加劇了房地產(chǎn)泡沫（盡管是無(wú)意的），因?yàn)樗鼪](méi)有阻止受它管制的機(jī)構(gòu)提供像“說(shuō)謊者貸款”（liar's loans，一些信貸機(jī)構(gòu)允許申請(qǐng)貸款者只申報(bào)年薪、無(wú)需提供收入證明，此類(lèi)貸款稱(chēng)為“說(shuō)謊者貸款”─譯注）和低利率按揭這樣的禍害金融體制的危險(xiǎn)產(chǎn)品；最后，它助長(zhǎng)了金融過(guò)剩，同時(shí)降低儲(chǔ)蓄利率、加速美元相對(duì)于商品和外幣的貶值，從而損害了謹(jǐn)慎理財(cái)?shù)拿绹?guó)人的利益。
????還有格林斯潘。在他擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的 20 年里，近乎是個(gè)一言九鼎式的人物。而現(xiàn)在，他基本上是廢話連篇，到處推銷(xiāo)他的著作，把今日的問(wèn)題歸咎于除他之外所有的人和事，想借此保住自己的盛名。他把自己從偶像變成了目標(biāo)，這無(wú)助于美聯(lián)儲(chǔ)的名譽(yù)。看他走下神壇，與俗人爭(zhēng)斗，令人難過(guò)。我的一位完全置身事外的朋友諷刺說(shuō)：“他們應(yīng)該回到從前說(shuō)話有如神諭的時(shí)代。”透明帶來(lái)的問(wèn)題是，人們已經(jīng)看穿了。
????在不透明的年代，美聯(lián)儲(chǔ)利用貼現(xiàn)窗口借錢(qián)給需要短期資金的機(jī)構(gòu)。但美聯(lián)儲(chǔ)忽視了這種窗口帶來(lái)的壞名聲。從窗口借錢(qián)的機(jī)構(gòu)陷入絕境，所以各機(jī)構(gòu)不想利用。2007 年夏，美聯(lián)儲(chǔ)想讓不缺錢(qián)的機(jī)構(gòu)到窗口來(lái)借錢(qián)，以此樹(shù)立個(gè)榜樣。可惜，這種做法未能流行。
????標(biāo)售工具是個(gè)聰明的點(diǎn)子，拉進(jìn)其他中央銀行（美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)這么做了）也非常巧妙。可是還有一個(gè)問(wèn)題：標(biāo)售工具也是在貼現(xiàn)窗口下進(jìn)行的，既然到美聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)窗口借錢(qián)名聲不好，難道用標(biāo)售工具的名聲就好嗎？
????答案是：美聯(lián)儲(chǔ)希望貪心（頭兩次標(biāo)售貼現(xiàn)率是 4.65% 和 4.67%，低于 4.75% 的窗口貼現(xiàn)率）和野獸沖動(dòng)（誰(shuí)能抵抗贏得拍賣(mài)的得意感？）會(huì)吸引來(lái)很多競(jìng)標(biāo)者，所以 TAF（短期標(biāo)售工具）不會(huì)存在名聲不好的問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)的想法是在機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)解凍之前暫行這個(gè)辦法。也許它能用 TAF 取代窗口。這能行嗎？誰(shuí)知道？
????也許，我對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度變得溫和了。多年來(lái)，我對(duì)它一直缺乏敬意。但我當(dāng)然希望這個(gè)工具或是別的什么東西能穩(wěn)定市場(chǎng)。如果美聯(lián)儲(chǔ)能讓市場(chǎng)再度運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，它或許重新戴上光環(huán)。
????譯者：天逸
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