在今年的《財富》（中文版）中國500強里，實體經濟和金融業的冰火兩重天狀況引起了筆者的關注。以銀行、證券和保險為例，商業銀行入榜數量22家，相比去年增加5家，證券業入榜11家，較去年新入5家，保險業入榜8家，較去年多2家。

金融機構不僅在數量上全面崛起，從財務指標來看，僅商業銀行的凈利潤就占到前500強中盈利企業的44.3%（盈利企業是將500強企業除掉凈利潤為負的企業），凈資產規模占到整體500強的35.8%，凈資產回報率水平（ROE）均超過10%，整體位居中上游。在資產規模如此龐大的背景之下，仍然保持較高的凈資產回報率，這也表明不論是從規模和從效益來看，金融業均是500強企業里的佼佼者。在2015年整體經濟形勢下行之際，金融業仍然保持了良好的發展態勢。

但榜單的另一面是實體經濟愈發艱難。500強的上榜企業中，屬于第二產業的企業從2014年的328家下降到2015年的287家。在虧損企業中，第二產業的虧損企業數量從2014年的27家增長到2015年的42家，其中產能過剩領域里的金屬、建材和煤炭等仍然是重災區。去庫存、去產能仍然面臨著巨大壓力。這也與我們長江商學院的BCI指數反映出的現狀基本一致，從消費品前瞻指數和中間品前瞻指數來看，自從2013年以來，這兩個指數始終處于榮枯線以下。（圖1）

圖1 長江商學院BCI指數

資料來源：長江商學院案例研究中心與中國經濟和可持續發展研究中心。

金融等服務業需為實體經濟服務

實體經濟與虛擬經濟冰火兩重天的現狀是中國經濟近年來表現出的一種新趨勢。從國家統計局的數據來看，第二產業在中國經濟中的占比從最高點2006年的47.4%下滑到2014年的42.7%。與此伴隨的是第三產業的迅速發展，2005年，第三產業在GDP中的占比為41.4%，到2014年，該比重已經達到48.1%。在第三產業的構成中，金融業更是一馬當先。2005年到2014年的年復合增長率達到22.6%，遠超同期GDP增長水平。（圖2）那么，第三產業尤其是金融業的大繁榮與第二產業尤其是工業的大放緩，這種中國經濟的新走向是憂是福呢？

圖2 三次產業構成

?資料來源：國家統計局

一方面，金融業的大繁榮反映出中國經濟結構轉型中積極變化的因素，企業生產效率的提升和遠距離貿易的發展必然會帶來對金融業的大量需求。大力推進金融業的發展本就是實現從中等向高等收入跨越的應有之義。但是另一方面，如果金融業的發展同實體經濟脫鉤，那么資金空轉引發的經濟泡沫化則對一國可持續發展構成威脅，20世紀80年代的日本就是前車之鑒。2015年，根據國家統計局的數據，工業企業利潤增速第一次為負，也進一步加重了我們對于實體經濟與金融業發展脫節的擔憂。這種脫節在2015年年末到2016年年初又進一步表現為一線城市房地產價格直線攀升，上海、北京等地的地王頻頻出現。經濟泡沫化的趨勢也愈發明顯。

筆者在2009年與加利福尼亞大學圣迭戈分校（UCSD）的教授羅杰·戈登（Roger Gordon）的研究表明，金融深化是企業生產效率提升的自然結果。如果倒果為因，則必將導致經濟體系的泡沫化和巨大的資源錯配。金融業脫離實體經濟的迅速增長也必將成為無源之水。正如巴菲特所言：“只有當潮水退去，才能知道誰在裸泳?！痹谥袊鴮嶓w經濟面臨困難的情況下，我們更應該回到初衷，注重金融對實體經濟的促進作用。這就要求我們改革金融體系，通過更充分的市場競爭，降低企業獲得金融服務的成本，從而助推傳統行業轉型升級，實現實體經濟與金融業協同發展。

作者系長江商學院經濟學教授、案例研究中心主任、中國經濟和可持續發展研究中心主任。