要理解科技公司上市問題的嚴重程度，應(yīng)該先了解一下上市的程序。長期以來，上市機制設(shè)計得一直是讓華爾街承銷商及其背后的客戶受益，其中包括風(fēng)投資金和并購基金，還有認購新股的大機構(gòu)。代價則是散戶的利益，而且散戶一直在被洗腦，還相信持有的是下一個大牛股。

風(fēng)投資本家和私募股權(quán)投資人一般在公司上市前投入資金，在上市過程中也有很大的話語權(quán)。他們當(dāng)然希望通過投資來賺錢，而且一般來說賺得越多越好。他們催著承銷商盡量提高發(fā)行價，以確保利益最大化。但在上市接近尾聲時，他們才開始意識到并不會在上市時就賣掉手中所有的股票。這時，他們實際上希望看到股票熱炒的局面，從而產(chǎn)生旺盛的需求；另一方面，流通股也就是上市時發(fā)行的那部分股票比例的占比保持較低水平（比如說，15%左右），以減少供給。

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需求大、供應(yīng)少只會帶來一種局面，那就是新股最終上市后股價節(jié)節(jié)攀升。這對風(fēng)投來說可謂一舉兩得——他們可以洋洋自夸，并從原始投資中大賺一筆（甚至有可能在上市時就拋售部分股票）；另外，在上市首日股價飆升之際，他們會非常確信把大部分股票留在了手里是聰明之舉。

游戲規(guī)則由華爾街的大承銷商制定。聯(lián)合廣場投資公司合伙人約翰·巴特里克說：“一般來說，只有上市首日股價上漲20%-30%，摩根士丹利和高盛才會宣布上市成功。客戶評價他們的方式就是，定好價股票有沒有走高。承銷商關(guān)注的重點是在新股上市2-4周內(nèi)實現(xiàn)大幅上漲，之后就是市場的事了。不管怎么跌他們都可以說，‘不好意思，已經(jīng)不是我的問題了。’承銷商總是宣稱著眼于長期，但數(shù)據(jù)表明，科技公司上市后的走勢非常不穩(wěn)定，而承銷商并不會想辦法去解決根本問題。”

上市過程的另一類重要參與者是大型機構(gòu)買家，比如富達投資集團、T. Rowe Price和Capital Group等共同基金。他們也喜歡新股在上市當(dāng)天就大幅上漲，因為這意味著立刻收到回報。25年前，時任富達麥哲倫基金經(jīng)理的彼得·林奇曾將上市新股稱為“日落股”，他說：“我到處投資新股，都能組成個日不落帝國了。”

有意思的是，上市制度還會阻礙創(chuàng)新。在過去的大約10年里，出現(xiàn)了一些聰明的新招數(shù)，公司可以不通過上市籌集所需資金。如今，有些二級市場支持通過私募籌集股本，內(nèi)部人也可以把股票轉(zhuǎn)讓給新的投資者變現(xiàn)，以前根本不允許這么做。2013年生效的美國《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》允許小公司私下發(fā)行招股說明書，并通過遠比以前謹慎的方式籌集資金。借此，小企業(yè)可以獲得上市的部分收益，又不用承受公開上市過程中嚴格審查和監(jiān)管。這些變化實際上推動了獨角獸公司的崛起。但看起來華爾街沒有失去對上市流程的控制，相反，可能掌控得更緊了。

金融危機過后，承銷商變得越來越少，許多歐洲銀行都退出了承銷領(lǐng)域,結(jié)果市場上現(xiàn)有的承銷商實力增強了，因此能保持現(xiàn)狀，繼續(xù)讓自己和優(yōu)質(zhì)客戶從中獲利。

也就是說，盡管依然受到追捧，但不斷擴大的獨角獸公司群體幾乎別無選擇，想籌集大量資金只能聽從壟斷了上市渠道的承銷商們。對類似優(yōu)步的公司來說，雖然在私募市場似乎可以隨心所欲地融資，估值也日益穩(wěn)定，但對上百家其他公司來說，要想籌集更多資金還是得聽命于承銷商。（財富中文網(wǎng)）

作者：William D. Cohan
譯者：Charlie
審校：夏林