投行講故事的藝術

幸運兒Fitbit

盡管在承銷階段處處受制于人，但新上市公司的一些高管表示，不希望發生改變，其中包括健康追蹤設備制造商Fitbit聯合創始人兼CEO詹姆斯·樸和該公司首席財務官威廉·澤雷拉。

2015年6月Fitbit將首發價定為每股20美元，高于詢價區間，主承銷商是摩根士丹利。上市當天，Fitbit高開52%，隨后一路高歌猛進，市值最終達到65億美元。詹姆斯·樸因此成為準億萬富翁。11月份，Fitbit以每股29美元的價格完成了增發，價格低于前一天31.68美元的收盤價。增發的1700萬新股中，有1400萬股來自風險投資者。增發的目的是在六個月鎖定期即將結束時減輕股價面臨的下行壓力。近些天，由于市場對新產品反響較差，Fitbit已經破發。

2015年6月，Fitbit首席執行官詹姆斯·樸上市當天在紐約證交所外表示：“上市首日大幅上漲確實讓Fitbit吸引了大批媒體的關注，也給員工帶來了很大動力。”攝影 / Richard Drew

然而，盡管股價如同過山車，樸和澤雷拉都說，他們對上市過程的操作極為滿意。澤雷拉對投行的執行情況表示贊賞：“他們理解我們的故事，而且在向華爾街講故事的過程中發揮了很大作用。”但行業龍頭地位和高額利潤對Fitbit來說也是有利因素。

樸指出，上市過程以及上市當天進入紐約證交所大廳，讓他和管理團隊興奮不已。對于未能把發行價定高一點籌集更多資金，他表示并不遺憾。樸說，他知道參與方都要獲利，“我覺得最糟糕的結果是上市幾天后股價跌破發行價。上市是一項精細的工作，我感覺在價格方面找到了平衡點。上市首日大幅上漲確實讓Fitbit吸引了大批媒體的關注，也給員工帶來了很大動力。”

樸指出，上市其他的好處包括讓外界知道了這家公司多么賺錢——息稅折舊攤銷前利潤率約為23%，以及盡管來自蘋果等公司的激烈競爭，但Fitbit仍是行業龍頭。他說，現在Fitbit有了資金，可以考慮收購；上市也讓員工們有了奮斗目標，那就是努力提升公司股價。“上市是件大事，真正鞏固了我們世界級公司的地位。”

科技股大清算

對于已經開始滑坡的科技公司上市市場，股市的波動無異于肚子上挨了一記重拳。

實際上，美國股市經過近七年的牛市已漸有頹勢。這意味著，大批打算上市的科技公司可能得排隊準備。進入2016年后，美股指數確實也出現了歷史上表現最差的開年兩周。標普500指數在前10個交易日下跌了8%，標普科技指數整整跑輸大盤一個百分點。

1月中旬，上市專業研究機構Renaissance Capital專門發表了一篇報告，題為《探究令人失望的科技業上市案》，其中認為市場走勢并不樂觀。該機構指出，2012-2014年，風投支持的科技公司年均上市數量為36家。但在2015年，數字降至23家，而且下半年成功上市的只有七家，部分原因是8月份市場出現了調整。雖然2015年，科技公司從成立到上市的平均時間升至較高水平，但近幾年，有代表性的上市科技公司盈利能力驟降，多見虧損。2015年上市的科技公司中，息稅折舊攤銷前利潤中位數為虧損900萬美元。

Renaissance Capital合伙人兼專投上市類交易所交易基金經理凱思琳·史密斯指出，所有跡象都表明，2016年科技公司的上市活動將繼續減弱。她說，用不了多久，獨角獸公司也會感受到寒意，“照目前局面發展下去，私募的估值會遭遇釜底抽薪的一擊，其實很多私募估值都是想象出來的。估值的重構則會對后續融資產生非常不利的影響。”

看來，科技領域即將要出現一次大清算。投資人對173家獨角獸公司的估值達到令人咋舌的5850億美元。考慮到其中多數公司遠未實現盈利，這個估值實在令人震驚。估值之所以一飛沖天，部分原因是市場對獨角獸公司的狂熱追捧，另一方面則是因為非傳統（也不那么規矩的）風險投資者注入了大筆資金。對市場上多家最受熱捧的公司來說，高企的估值水平也限制了潛在收購者接手。

許多初創公司或許囤積了大量資金，足以度過嚴冬。然而，幸存下來的也有可能被眾多投資者拋棄，融資規模也可能一路走低打壓士氣。比如說，基于地理位置的社交應用Foursquare 雖然1月中旬新籌集了4500萬美元風險資金，但不得不接受估值降至較前幾年6.50億美元不到一半的現實。風投數據供應商PitchBook創始人兼CEO約翰·加伯特說：“我想某些公司的商業模式或許會發生改變。”

雖然上市窗口不斷縮小，但對一些臨近上市即將成功讓風投實現“退出”的科技公司來說，來自風投界的壓力自然日漸增大。然而，目前股價跌破發行價已經形成惡性循環，退出獨角獸公司所需的平均時間越來越長。即便目前上市流程已從根本上簡化，然而并沒起什么作用。