??? 中國(guó)新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子掌權(quán)一年以來(lái)，已經(jīng)多次聲明了重啟經(jīng)濟(jì)改革的決心。新任總理李克強(qiáng)甚至使用了一個(gè)相當(dāng)血腥的成語(yǔ)（“壯士斷腕”）來(lái)表明他的堅(jiān)定態(tài)度。

????遺憾的是，過(guò)去12個(gè)月中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)僅僅出現(xiàn)了一些表象上的變化。放開(kāi)了一個(gè)不太重要的貸款利率，上海自由貿(mào)易區(qū)獲得了批準(zhǔn)（而究竟有多自由還需拭目以待）。而同時(shí)，以信貸為動(dòng)力的投資驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)模式并未得到改善，使得宏觀經(jīng)濟(jì)的扭曲程度進(jìn)一步加劇，甚至還增加了金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

????中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人下個(gè)月將面臨一個(gè)歷史性機(jī)會(huì)，讓中國(guó)公眾和國(guó)際社會(huì)信服——盡管第一年令人失望，但他們已經(jīng)做好準(zhǔn)備推進(jìn)最困難的改革。中國(guó)共產(chǎn)黨將召開(kāi)中央委員會(huì)的第三次全體會(huì)議，時(shí)間很可能是在11月上中旬（會(huì)議已經(jīng)確定將于11月9日-12日召開(kāi)——譯注）。很多人希望，中國(guó)共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)層將在此次會(huì)議上提出雄心勃勃、覆蓋全面的改革議程。

????世界各地的投資者都在翹首以盼，期待著北京展現(xiàn)出政治上的決心和政策上的清晰，盡管這是可以理解的，但對(duì)于中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人實(shí)際上可以做到哪些，我們也應(yīng)該抱有現(xiàn)實(shí)的態(tài)度。最迫切需要的改革很可能遭到根基深厚的利益集團(tuán)（國(guó)有企業(yè)、地方政府、官僚、與統(tǒng)治精英階層關(guān)系密切的公司）的強(qiáng)烈反對(duì)。例如，放開(kāi)利率將會(huì)提高國(guó)有企業(yè)的資本成本。取締影子銀行業(yè)將會(huì)使大量杠桿率過(guò)高的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商破產(chǎn)。大膽的政策舉措，比如減少銀行信貸發(fā)放以抑制低生產(chǎn)率的投資，以及削減多個(gè)制造業(yè)中的過(guò)剩產(chǎn)能，將很可能導(dǎo)致通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)增速的急劇下滑。

????有鑒于此，我們只能期待三中全會(huì)出臺(tái)更有分寸的、審慎的舉措。十有八九，我們將聽(tīng)到鼓舞人心、但卻較為寬泛的改革提議。例如，領(lǐng)導(dǎo)層很可能會(huì)闡述財(cái)政改革、金融自由化、環(huán)境友好的增長(zhǎng)戰(zhàn)略、創(chuàng)新、社會(huì)平等等諸多原則。財(cái)政方面，針對(duì)當(dāng)前（功能失調(diào)的）財(cái)政體系所提出的重構(gòu)措施可能會(huì)包括拓寬地方政府的稅收基礎(chǔ)（現(xiàn)在過(guò)度依賴于賣(mài)地的收入），調(diào)整省級(jí)政府與中央政府之間收入分配的公式，以及把一些社會(huì)服務(wù)成本轉(zhuǎn)移到中央政府等。

????二十年前，中國(guó)共產(chǎn)黨試圖推行雄心勃勃的類似改革時(shí)，中央政府花了整整一年的時(shí)間與各個(gè)利益相關(guān)團(tuán)體協(xié)商，推出具體政策。因此，三中全會(huì)上的政策宣告不太可能包含很多具體措施。當(dāng)然，領(lǐng)導(dǎo)層的改革措辭將是堅(jiān)定的。但它推進(jìn)改革的政治決心仍然難以評(píng)估。

????不幸的是，中央政府似乎并沒(méi)有一個(gè)令人信服的政治戰(zhàn)略來(lái)與經(jīng)濟(jì)改革配套。當(dāng)前，中國(guó)共產(chǎn)黨新任總書(shū)記習(xí)近平運(yùn)用了傳統(tǒng)智慧，以高調(diào)的反腐攻勢(shì)打擊官僚的心理防線，從而為經(jīng)濟(jì)改革創(chuàng)造更有利的條件。

????大多數(shù)人可能忘記了，習(xí)近平將只能依賴官僚系統(tǒng)來(lái)開(kāi)展這場(chǎng)針對(duì)他們自身的戰(zhàn)役。這種自上而下的方法很可能會(huì)失去效力，因?yàn)橹袊?guó)的官員們都是官場(chǎng)老手，很清楚如何閃避化解中央政府的政策。他們已經(jīng)形成了緊密聯(lián)系、互通聲氣的網(wǎng)絡(luò)來(lái)彼此關(guān)照。他們一貫陽(yáng)奉陰違，我行我素。

????對(duì)習(xí)近平來(lái)說(shuō)，更現(xiàn)實(shí)的是團(tuán)結(jié)公眾民意和人民群眾，把他們當(dāng)作市場(chǎng)化改革戰(zhàn)略的后盾（巧合的是，鄧小平在上世紀(jì)70年代后期和90年代早期正是這樣做的）。但中央政府顯露出的政治保守主義排除了這個(gè)選項(xiàng)。

????三中全會(huì)不太可能會(huì)為中國(guó)的公眾和外國(guó)投資者廓清政策不確定性的迷霧。它可能會(huì)給我們發(fā)出更多信號(hào)，表明中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人如何迫切地希望重新定向中國(guó)的增長(zhǎng)戰(zhàn)略。但正如我們所知，惡魔存在于實(shí)施之中。我們至少要再等上一年，才能看到會(huì)議上宣布的政策是否會(huì)付諸行動(dòng)。

????另一方面，定于11月中下旬召開(kāi)的全國(guó)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能會(huì)有一些成效。與致力于勾勒宏觀圖景的全體會(huì)議不同，全國(guó)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的焦點(diǎn)是短期的、高優(yōu)先性事務(wù)。這些優(yōu)先事務(wù)之一是金融業(yè)的去杠桿化。自2008年以來(lái)，中國(guó)的未償信貸總量在五年時(shí)間中從占GDP的130%增至了220%，增長(zhǎng)幅度在中國(guó)史無(wú)前例。公司和地方政府等高風(fēng)險(xiǎn)借貸人的債務(wù)總計(jì)占到了GDP的195%，銀行業(yè)資產(chǎn)中比例未知、但規(guī)模巨大的一塊并未產(chǎn)生任何效益。它們成為了“死錢(qián)”。

????中國(guó)政府11月下旬會(huì)如何處理這個(gè)棘手問(wèn)題，在很大程度上將決定市場(chǎng)情緒的走向——是得到安撫，還是發(fā)展成進(jìn)一步的恐慌。如果中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人采取透明的方案，同時(shí)輔以真金白銀的投入來(lái)拆除這顆債務(wù)定時(shí)炸彈，市場(chǎng)將重獲信心。如果政府試圖使用可疑的會(huì)計(jì)方法來(lái)掩蓋壞賬（正在討論的計(jì)劃是設(shè)立省級(jí)資產(chǎn)管理公司，或者稱為壞賬銀行，來(lái)接管不良貸款，但并沒(méi)有向這些壞賬銀行注資的措施），那么，關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的懷疑態(tài)度將會(huì)繼續(xù)困擾中國(guó)政府。（財(cái)富中文網(wǎng)）

????裴敏欣是美國(guó)克萊蒙特-麥肯納學(xué)院（Claremont McKenna College）政府學(xué)Tom and Margot Pritzker '72級(jí)教授、美國(guó)德國(guó)馬歇爾基金會(huì)（German Marshall Fund of the United States）非常駐高級(jí)研究員。

????譯者：Simon