????Facebook的IPO要來了。坊間盛傳其市值屆時將洞穿1000億美元的市值，股價比Google IPO時的價位都高。

????Facebook真的是比Google還好的公司嗎？我看未必。

????我仔細的閱讀了Facebook的IPO申請文件：不可否認的是，Facebook真的是個掙錢的好買賣。2011年，Facebook的總收入是38億美元，凈收入是6.68億美元。但是要對得起1000億美元這樣一個天文數字的市值，Facebook的盈利能力要比IPO最初幾年的Google強很多，這可不是一件容易的事。

????很多人都用P/E等數值來評估Facebook值不值這個天文數字，而我更傾向于從Facebook的商業(yè)模式，產品線和盈利能力的基本面來分析。

????首先，讓我們研究一下Facebook的收入結構。Facebook的IPO申請文件揭示，Facebook有8億活躍用戶，占據了28%的Online Display廣告市場（比2010年增長了30%），廣告客戶支付的均價提高了18%，廣告收入占總收入的85%，剩下的收入幾乎都來自Zynga。壞消息是Zynga正在Facebook之外尋求合作伙伴，以減輕其對Facebook的依賴，Facebook該怎么辦？沒了Zynga,Facebook平臺還有意義嗎？

????記住IPO的申請文件其實是個銷售文件，所以很有可能報喜不報憂。有一些值得擔憂的事情，我并沒有在這份文件當中找到可以釋懷的答案：

????第一，Facebook的廣告點擊率只有0.05%，只有行業(yè)平均值的一半。這樣的情況下，為什么廣告客戶支付的均價反而增長了那么多，這種增長可持續(xù)嗎？Facebook打算如何增加廣告點擊率，這樣做的話，成本/收入比是否劃算？

????第二，Facebook的廣告價值主要來源于其對大量用戶隱私數據的掌握。近來，Facebook因為隱私問題和用戶及政府有關機構頻頻發(fā)生沖突，未來相關訴訟及法規(guī)極有可能大幅度增加Facebook的合規(guī)成本，限制其對用戶隱私的收集和利用，這樣一來對廣告收入的沖擊會有多大？特別是海外市場在隱私方面甚至有更嚴格的法令，而且所在國的風土人情可能嚴重抵觸Facebook對隱私數據的收集行為，那么主要靠廣告盈利的Facebook將如何在海外市場盈利？

????第三，據comScore數據，Facebook對美國SNS的市場占有率已達到了95%，這證明Facebook從用戶數量上講在美國已達到峰值，美國市場對Facebook高速增長的推進作用從此有限，那么Facebook的下一個增長點在哪？是的，Facebook需要征服中國和印度這兩個世界上最大的人口大國。可是眼下，Facebook連中國的門都進不了，而在印度Facebook只有區(qū)區(qū)3.5%的滲透率。這些國家針對隱私的法律及風俗習慣迥異于美國，Facebook必須拿出本地化的產品來吸引用戶，而不僅僅是把在美國成功的配方移植過來。從目前的情況看來，Facebook在新興市場的增長前景不容樂觀。

????要支撐1000億的市值，Facebook必須積極地在全球范圍內擴張，而不是過度依賴美國市場,相比之下，Google的收入更為全球化。全球擴張的最大挑戰(zhàn)就是目前的產品線沒有很好地照顧到全球不同地區(qū)風俗，文化習慣和對隱私收集容忍度的差異，這將給Facebook后IPO時代的增長帶來很大麻煩。

????考慮到Facebook在商業(yè)模式、產品線、盈利能力及全球擴張方面的風險，高達1000億的市值是無法被支持的。Facebook是個掙錢的買賣，只是真的不值這個獅子大張口的價錢。

（吳迪，現任商務部新世紀跨國公司研究中心理事。注：本文僅代表作者本人觀點。）