????2011年對各個市場而言都將是震蕩的一年，這已成為一種共識。經濟增長停滯、債務負擔居高不下、自由資金如潮水般涌來，這將導致股票、債券和大宗商品價格大幅震蕩。

????盡管市場的劇烈波動可能會令人大傷腦筋，但是不要沖動地去嘗試證券行業最新的“萬靈油”：追蹤市場波動性指數的交易型開放式指數基金和票據。

????這些產品聽起來挺不錯，因為在市場崩盤看似無法避免的情形下，它們或能夠為投資者提供保護。畢竟，除了那些預測2011年股市將上揚20%的人以外，去年一整年很多人可能都在期盼市場崩盤。

????現在市場上有10種這類產品，包括在前幾個月剛剛推出的近六款。最新的是由ProShares于本周推出的一對交易型開放式指數基金。花旗集團（Citigroup）和瑞銀（UBS）等華爾街中堅分子也已參與其中。這有何不可？它們在上一次市場動蕩時就表現得相當出色。

????問題在于，除非所有糟糕情況都在后天爆發，否則您將在這些基金上損失很多錢，買別的任何產品都要比買它們強得多。

????紐約州康寧市資產管理公司Waverly Advisors的策略師安德魯?巴伯表示，“對于考慮買入波動性期貨產品的人，我覺得他們還不如在自家后院挖一個小洞，把錢放里面燒掉，因為最終結果都是一樣的。”

????看看這種產品中的“領頭羊”吧：交易所交易票據iPath 標普 500波動性指數短期期貨，交易代碼為VXX。自2009年1月開始交易以來，它的回報率為-68%。不要試圖在家重蹈覆轍。

????VXX的市場表現無疑是最差的，但它的缺點卻并非獨此一家。事實上，這是通過買入期貨參與指數的所有交易型開放式指數基金(ETF)和交易所交易票據(ETN)的通病。

????當期貨市場出現升水時（即近月合約價格低于下月合約），這些產品很容易出現大量虧損。

????這種安排會對粗心大意的投資者施加懲罰，因為這些追蹤波動性指數的基金通過購買具有設定到期日的期貨合約來實現這一點。隨著時間推移，他們在到期之前賣出近月合約并買入下月合約，即所謂的轉倉。

????當遠期曲線出現升水時，轉倉的成本就更高——這意味著投資資金可購買的新合約數量減少、投資組合凈值下降。這個特點被戲稱為負的展期收益率。

????當期貨曲線大幅升水時（近年來波動性指數以及石油和天然氣等大宗商品就處于這種情況），這個問題便尤為嚴峻。

????此外，持續的轉倉成本和費用意味著持有這些產品的人最終可能會在上漲時落在后面，而在下跌時跌得更慘。例如，芝加哥期權交易所波動性指數(The Chicago Board Options Exchange volatility index)去年下跌12%。但是追蹤該指數走勢的VXX已經跌去其價值的三分之二（見右圖）。這可不是保護您的儲蓄資金的最好方法。

????在IndexUniverse.com跟蹤ETF基金的馬特?霍根表示，“升水曲線如此陡峭時，買入這些產品幾乎不可能賺錢”。

????還得提醒您的是，這種糟糕的表現和結構性局限并沒有削弱VXX的誘惑力。霍根表示,那些憂心忡忡的投資者2010年慷慨購買了24億美元的VXX。

????說他們預測的情況沒有出現，這有點輕描淡寫：年底時，該基金的資產價值只剩14億美元，這意味著去年它蒸發了至少10億美元。

????霍根表示，“在這么短的時間內虧掉這么多投資者資金，這真是一種恥辱”。因此，排在他2011年最佳ETF基金投資主題第三位的是“除了VXX，買什么都可以”。

????作為這種肆意毀滅財富做法的發起人,英國銀行業巨頭巴克萊銀行（Barclays）拒絕對VXX的業績發表評論。但是新近“上賊船”的ProShares的基金經理邁克?賽普爾仍為這一概念辯護。

????他認為，追蹤波動性的交易所交易型產品適合“尋求股票負相關的投資者和想要對波動性發表方向性觀點的人。”

????哎，簡直一派胡言。巴伯認為有一種更簡單的方式可以對沖股價下跌。他表示，“對于尋求指數‘負相關’的投資者,買入一個看跌期權就解決問題了。”

????如同為站不住腳的東西辯解的其他人所慣用的伎倆，賽普爾還表示，“我們的產品適合成熟投資者。我們認為這類產品不適合沒有經驗的投資者。”

????然而，那些久經沙場的投資者，誰會需要追蹤波動性的ETF基金或交易所買賣票據。他們還不如在芝加哥期權交易所填寫相關表格后自己玩轉期貨，而不是每年向ProShares或任何其他人支付將近1%的費用。

????但談論投資者是否具有經驗至少是一種轉移注意力的好方法, 正如我們近期剛剛看到，高盛公司（Goldman Sachs）因欺騙一些不精明的投資者購買其次級債產品而受到責備時也是這么干的。當你做了不怎么光彩的事情被人發現后，聲稱替罪羊產品 “適合成熟的投資者”倒也不錯。

????誰知道呢。也許成熟投資者的確在快速買入和賣出這些產品（只有這樣它們才可能有點用），或者對損失自己三分之二的資金感到淡定。他們太牛了。

????如果這些條件您一條都不符合，您很可能最好下定決心，避開追蹤波動性的交易所交易型產品。但是這樣一來，金融行業現在推出的令人振奮的新產品中，很多您都沒法投資。

????杰克?博格爾是位于賓夕法尼亞州福奇谷的美國先鋒基金（Vanguard）創始人，現在負責這家共同基金公司的金融市場研究中心，他認為“我很難想象誰會買那種產品，但不難想象誰會出售它。我想說我無法理解他們為什么賣這種東西，但是我非常清楚答案是什么。”