科技與內幕交易有什么關系？

????人們對資本市場的信任基于這樣一個觀點——即資本市場是公平的。而這種公平是以平等的信息獲取為基礎的。

????科技已經給人們的生活帶來了很多變化。通過互聯網和社交網絡，科技已經從根本上重塑了人們對“公共”和“私人”這兩個概念的看法。年長的一代人從未想過將某些話題公開，個人隱私受到高度重視。今天，連普通老百姓的日常生活都在網上公開了，而且這些信息永遠不會被抹去。

????不過在市場上，對于什么是公開的，什么是私人的，什么可以分享，什么不能分享，這些都有法可依，證券法規作為人們的行為依據，圍繞著內幕交易和《公平信息披露規則》進行了詳細規定。人們必須明白怎樣的情況被視為越界，也就是說必須有多少人知道某個消息——信息何時才算公開？

????作為信息的來源，“專家網絡”其實存在已久，校友網絡便是其中一例。由于科技的發展，關系一般，即不那么熟悉、甚至毫不相識的一群人，也可以在一起分享信息。在美國聯邦調查局目前正在進行的調查中，使用科技基礎設施的顧問專家網絡便是調查的重點之一。

????不過，新科技一方面使新的關系網絡成為了可能，另一方面也使得他們的行為更容易被執法機關發現。

執法非常重要

????最近由哈佛大學商學院（Harvard Business School）的勞倫?科恩和他的同事們進行的一項研究表明，在資本市場的某些特定領域，《公平信息披露規則》在限制校友聯系和校友網絡的影響上，已經發揮了積極的作用。

????這項研究將美國和英國以及美國在《公平信息披露規則》出臺前后的情況進行了對比，研究結果表明，美國的《公平信息披露規則》出臺后，賣方分析師的校友網絡優勢已經蕩然無存（而在英國以及《公平信息披露規則》出臺前的美國，這種優勢是存在的）。這強烈地表明，就分析師而言，《公平信息披露規則》在抑制內幕交易的優勢方面已經發揮了很大作用。

????不過，在目前進行的內幕交易調查中，有些共同基金已經收到了傳票。有趣的是，科恩的研究結果表明，雖然分析師的內幕信息優勢已經消失，但對于共同基金來說卻并非如此。科恩教授指出，無論是在《公平信息披露規則》出臺之前還是之后，共同基金經理人的內幕信息優勢“并沒有任何改變”。

????為什么會有這種區別？為什么《公平信息披露規則》在消除分析師的內幕信息方面產生了積極影響，但對共同基金的經理人卻無能為力？科恩表示，這是由于到目前為止，《公平信息披露規則》主要將目光鎖定在分析師身上，而并沒有瞄準共同基金。盡管《公平信息披露規則》對分析師和共同基金都適用，但到目前為止，共同基金還沒有爆出大案。

????這可能是由于執法者更容易掌握關于企業管理層與分析師之間的會議的信息。正如研究所顯示的，對于所有法律架構來說，若要創造一種能夠改變行為的環境，重要的不僅僅是法律，法律的執行也非常重要。

????內幕交易能夠以我們通常無法想象的方式對我們每個人產生影響。對共同基金經理人和投資顧問來說，他們了解大宗內幕交易信息，而且能夠影響公司最高決策或對公司提供咨詢服務，謹慎和保密是目前他們最急需考慮的問題，而且內幕交易對資本市場系統的影響也從來沒有像今天這樣重要過。

????本文作者埃利諾?布洛斯罕是The Value Alliance and Corporate Governance Alliance的首席執行官，該公司是一家董事會咨詢機構。

????譯者：樸成奎