????今年5月6日，美國股市出現了一輪暴跌，道瓊斯工業平均指數（Dow Jones Industrial Average）在幾分鐘內就損失了1萬億美元的市值。自從那時以來，資本市場的公平性越來越受到人們的關注。

????現在，美國聯邦調查局（FBI）發起了一項席卷全美的內幕交易調查。到目前為止，這項調查已經觸及數十家金融機構，從包括賽克資本（SAC Capital）和城堡投資集團（Citadel）在內的對沖基金，到Janus、威靈頓（Wellington）等共同基金，再到高盛（Goldman Sachs）等銀行。曼哈頓聯邦檢察官普里特?巴巴拉在十月份的一次演講中表示：“非法內幕交易猖獗，甚至有上升之勢?！?/p>

????人們普遍認為，在過去十年中，美國對于對沖基金監管不足，不過這次對沖基金成了FBI的首個突擊重點。美國證交會（SEC）前主席威廉?唐納森曾經試圖將對沖基金納入監管體系，不過在2005年夏天唐納森辭職之后，這一努力也隨之終止。目前，不久前通過的《多德-弗蘭克法案》（Dodd Frank Act）正試圖將對沖基金納入更為嚴格的監管審查之下。

????監管體系非常重要，因為它們能吸引一些人，也能趕走另一些人。十年前，當對沖基金行業迅速增長時，我曾與一些對沖基金聯合企業的負責人進行過交流。對沖基金吸引了許多獨立性質的共同基金經理人，但他們只是想跳出《投資公司法案》（Investment Company Act）對共同基金的監管限制。那時我還很幼稚，我震驚地發現，許多對沖基金并沒有進行對沖操作，他們只是把共同基金那一套照搬到了對沖基金里。

????我記得曾與他們就投資方式進行過交談，當時美國證交會剛剛在2000年8月公布了《公平信息披露規則》（Regulation Fair Disclosure），這一規則要求發行人必須同時向所有的投資者提供相同的信息（如果該信息關系重大）。當我向他們提到“公平信息披露準則”這個出現不久的新名詞時，他們嗤之以鼻。

《公平信息披露規則》的重要性

????要了解內幕交易，首先要了解公平信息披露規則。因為內幕交易需要雙方來進行——一個“言者”和一個“聽者”，然后“聽者”根據“言者”提供的信息進行交易。

????《公平信息披露規則》之所以重要，其原因有很多，不過尤為重要的是，因為它不僅將責任加在了根據內幕信息進行交易的“聽者”身上，也將責任加在了提供信息的“言者”身上。

????盡管內幕交易法則也適用于信息的提供者，但人們往往不會這樣想，尤其如果他們不在相關機構中工作的話。

????僅僅在今年，我就已經在多個場合親身參與了這類話題的討論。在這些討論中，人們強調“言者”和“聽者”都應該提高警惕，并且談到了日常商業生活中存在的雷區。

????有一次，一組顧問試圖讓一些經過挑選的潛在買家接受他們的觀點，其中包括投資者。他們的觀點部分基于其他企業客戶的內部保密信息。盡管這些顧問的目的并不是要提供其他企業的內部保密信息，然而他們的觀點是建立在內部保密信息基礎上的，因此還是會起到相似的作用——也就是針對這些企業的運營情況提供非公開的、重大的線索。因此，基于這一考慮，顧問們給出的投資策略被否決了。

????不過，從這些談話中，我們可以清楚地看出：在討論商業策略的過程中，相對來說，不太懂法律的人很容易受到內幕交易的誘導，而且不了解它可能造成的后果。

????再舉一個例子。有一次，我正在與一家公司的大股東和前高管討論我對該公司公開文件的看法，盡管我可以把有關信息和我對這些公開文件的觀點提供給他，可我還是有意識地沒有將一些內部談話轉述給他（這是我們的公司文化），因為這些談話既是私人的，也是保密的。另一個原因是，一旦我將這些信息提供給他，他將陷入兩難處境，既不能自由地賣出他手中的股份，也不能購買額外的股份，因為他現在已經掌握了（他未必希望得到的）內幕信息。

????有些人可能認為提供內幕信息無傷大雅，不過事實上，它就像散播病毒一樣?？赡苣銓⑾鞑ソo某人，而他寧可自己并不知道這個消息。

????法律專家們可能馬上會指出，這些信息必須要足夠重大，才能算得上內幕消息。其實這正是問題所在。信息究竟要重大到什么地步，才能導致顯著的信息優勢？我無法輕易地給這個問題下定論，因為一條小小的信息也許就能扭轉整個局勢，或者對特定的投資者產生重大影響。