????關于通用汽車的首次公開募股，最令人擔心的就是華爾街可能會將股價定得很低，這是投資銀行最喜歡的招數之一。在科技泡沫時期，網絡、軟件、電信等企業的股票往往剛一上市就猛漲200%到300%，承銷商的那些重要客戶，如共同基金、對沖基金等，因此穩賺不賠。這些客戶又將大部分收益返還給他們的恩人，獎勵給這些投行數十億美元的傭金。

????當時，為了替這種招數辯護，投資銀行聲稱他們將這些股票都賣給了忠誠的、長期的投資者。現在我們知道并不是那么回事。雖然這種招數在科技泡沫破裂之后用得少了，但也沒有完全絕跡。2008年初，史上第二大的首次公開募股（僅次于上周四的通用汽車）——維薩（Visa）——在公開發行不久后就漲到了每股60美元左右，比發行價格高出了36%，使享有特權的各支基金一夜之間就賺了40億美元。

????人們普遍擔心通用汽車的股價會出現猛漲，遠遠高出承銷商定下的33美元的發行價格，從而使美國政府蒙受損失。如果通用股價像許多分析人士預期的一樣，在發行當日漲到44美元每股，美國財政部（the Treasury）將損失40億美元，這相當于美國能源部（Department of Energy）全年預算的25%，或者美國環境保護局（EPA）年度撥款的40%。

????不過這種情況并沒有發生。截至發行日的下午三點左右，通用汽車的股票只漲了5%，從33美元上漲至34.7美元。請注意，在其他制造業股票的拉動下，這一天是整個美國股市的上行日，杜邦（DuPont）和陶氏化學（Dow Chemical）等的漲幅都超過了2%。考慮到整個板塊今天都有所上升，因此通用汽車的定價最多也只是低了2.5%至3%。

????那么美國政府為此次通用汽車的上市發行付出了多少代價呢？美國政府共發行了4.12億股通用股票，收獲了143億美元的資金，因股票抑價而導致的成本只有3.5億美元。而且此次公開募股的承銷費率只有0.75%，低得令人吃驚。也就是說，高盛（Goldman Sachs）、摩根大通（JPMorgan）、摩根士丹利（Morgan Stanley）等承銷商銷售美國政府擁有的股份，所得的費用只有1000萬美元，這個數額比起華爾街一貫喜歡收取的6%的承銷費率，實在是不值一提。

????通用汽車公開上市的最佳方案原本是“減價拍賣”（ "Dutch Auction"）方式，這種方式可以使通用股價在發行第一天沒有任何顯著上漲的空間，也不會受到總體市場趨勢的影響。不過考慮到首次公開募股中一貫隱藏的貓膩，因此目前的方案成了贏家。由于市場需求在發行前的日子里不斷上漲，美國財政部顯然做了一項了不起的工作，它成功地說服了承銷商不斷抬高賣給初始投資者的價格。

????這當然并不容易。打折的首次公開募股承銷費？使泡沫空間降到最低的實際市場定價？對于美國的年輕企業來說，這聽起來就像一場夢一樣。

????這種情況也許無法持久。不過就眼下來說，讓我們舉起感恩節的酒杯，向通用汽車的首次公開募股致敬，因為它真正地保護了股東——美國納稅人的利益，這些股東確實需要喘口氣了。

????譯者：樸成奎