????上周，我們與彼得?奧薩格進行了題為“停止夸夸其談，面對預算現實” 的電話會議。如今，擺脫了令其痛苦不堪的美國政府的官僚主義，奧薩格針對美國經濟的總體發展前景發表了自己的看法。他曾擔任奧巴馬總統的管理與預算辦公室（Office of Management and Budget）主任，于今年7月離職。

????奧薩格的結論是，2011年將出現諸多影響國內生產總值的不利因素。此外，美聯儲（Federal Reserve）出臺了定量寬松政策，并撥款6,000億美元，如果該政策不能順利發揮作用的話，美國的經濟前景將更為黯淡。

????首先，我們先介紹一下相關背景。2007年，美國私營部門借款總額占到了國內生產總值的30%；2009年，這一比例驟然降到-15%。也就是說，2年內，私營部門借款占國內生產總值的百分比約降低了45%。這對美國經濟而言，無疑是個幾十年不遇的致命打擊。

????對于美聯儲來說，金融領域結構的變化、住房市場及其引發的消費者的減債行為（此狀態延續至今），無一例外都成了難以逾越的絆腳石。奧薩格指出，美國政府為了解決通貨膨脹問題，調整了貨幣政策，進而導致經濟發展放緩。而由金融問題引發的經濟衰退則與此不同，它往往會持續良久，而且復原速度也異常緩慢。

????市場研究機構Reinhart and Reinhart公司，最近對近30起相似的由于金融領域問題引發的經濟衰退進行了研究。調研顯示：此類危機之后10年內，平均失業率比危機前高出5%；而房價比危機前低15~20%；政府債務占國內生產總值百分比更是比危機前高出90%。奧薩格表示，債務的增加，不僅反映出國家經濟已處于衰退狀態，而且也折射出政府為了緩解危機而采取的一系列政策。

????那么，未來1~2年的形勢究竟如何？首先，我們來看看積極因素：

????1. 出口迅速增加（在美元走弱的影響下）。

????2. 對設備和軟件的投資持續穩步增長，各類機構開始投重金添置短期資產。投資方面的問題體現在長期性上：在公司投資分配表上，貶值緩慢的資產所占的比例達到了史上最低。

????3. 公司利潤有所提高。2006年和2007年，公司利潤占國內生產總值的百分比約為12%；2009年，這一比例下降到9%；2010年，又回升到近11%。雖然比例僅僅從9%上升到11%，但相應的國內生產總值卻增加了3,000億美元。增長之巨，不可小視。

????從第三點看形勢喜人，但奧薩格告誡說，盡管公司利潤呈現飛躍式增長，但企業并不會因此大量招募新員工，亦不會大幅增加長期投資。三十年代美國經濟大蕭條的陰影，至今仍然對美國消費者和商界的行為有著深遠的影響。美聯儲出臺的政策是否有效，直接關系到美國經濟前景的盛衰。

????現在，再來談談負面因素。從2009年末到2010年期間推動美國經濟增長的因素，都將在2011年轉為極端不利的因素。

????1. 2011年上半年，庫存周期將出現問題；它對國內生產總值增長的影響將微乎其微，近似為零。奧薩格還順帶表達了另外一點看法。他指出，今年第三季度美國國內生產總值的持續增長純屬意外，因為今夏消費需求大幅下降，導致某些公司的貨物無法出手，無意間形成大量庫存積壓。奧薩格預計這一趨勢會在第四季度和明年上半年實現逆轉。

????2. 盡管 《復興法案》（Recovery Act）備受爭議，但由于該政策的出臺，美國國內生產總值在2010年上半年增加了2%。該法案的初衷是刺激投資，計劃到9月底促使企業把手里的錢都花出去。今后，復興法案的成本將為零，并且從現金流的角度看，最終將對美國國內生產總值的增長造成負面影響。

????3. 最后一個因素是州和地方赤字。未來兩年，這二者預計將分別為每年1,000億美元和1,500億美元。再往后，美國政府下撥的聯邦補貼將只能抵消這兩筆巨額赤字中的一小部分。因此，州和地方當局將需要通過增加稅收、節約開支等手段，抵消余下的絕大部分赤字。

????將第二點和第三點結合起來看，我們會發現，2010年上半年，美國國內生產總值凈增2%；而到2011年上半年，國內生產總值增長將為-2%。我們看到，由于庫存周期延長，美國國內生產總值在2010年上半年增長了3.4%，如果將這一因素考慮在內，整個2010年上半年，上述三個因素給美國國內生產總值帶來了5.4%的增長。

????根據以上對庫存周期的分析，我們認為，2011年上半年，美國國內生產總值可能同比下降5.4%左右。在未來1~2年內，這將成為不利于經濟增長的因素。最好的情況是，未來1~2年，美國國內生產總值增長率為0~2%。

????這會對美國消費者和失業率有何影響呢？如果一切進展順利的話，美國國內生產總值將艱難實現 1~2%的增長，這將不足以降低失業率。奧薩格的經驗如下：用國內生產總值增長率減去2.5%，再除以2，即可得到失業率變化的百分比。因此，如果要讓失業率下降1%，國內生產總值年增長率需要達到4.5%（4.5減去2.5，再除以2等于1）。

????鑒于奧薩格在電話會議中對不利因素的分析，看來短期內美國失業率不會大幅改善。這對于那些面向美國國內消費者的美國公司來說，尤為不利。

????譯者：紅權