????在上個月于多倫多舉行的G20峰會上，世界最重要經(jīng)濟體的領(lǐng)導(dǎo)人，紛紛對一個絕妙的新主題表現(xiàn)出濃厚的興趣：阻止已經(jīng)規(guī)模龐大的主權(quán)債務(wù)進(jìn)一步增長，因為那不僅令人擔(dān)憂，而且有可能引致滅頂之災(zāi)。

????雖然龐大的赤字和過度舉債背后隱藏的危險，已經(jīng)成為世界關(guān)注的焦點，但許多政客、經(jīng)濟批評家、甚至投資者，仍然無視全球債務(wù)形勢中最為引人注目的一點：發(fā)達(dá)國家對過度借貸幾乎負(fù)有全責(zé)。

????令人瞠目的是，中國、俄羅斯、巴西、印度尼西亞等新興經(jīng)濟體中，一部分國家無債一身輕，另一部分國家與其龐大的貿(mào)易合作伙伴相比，擁有更為健康的資產(chǎn)負(fù)債表。這些國家已經(jīng)成為節(jié)儉型財政的新典范。

????發(fā)達(dá)國家就好像是一些富裕的家庭，當(dāng)初靠著巨額貸款買下豪宅，現(xiàn)在又不得已拚死拚活地還債。而新興市場則好比是那些無牽無掛地住在自己家中，并將有限的收入存起來，積少成多而擁有大量存款的人。未來很可能屬于勤儉持家的人。“發(fā)達(dá)國家負(fù)債過重，主動權(quán)隨之轉(zhuǎn)移到新興經(jīng)濟體手中，”位于美國加州的投資機構(gòu)銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司（Research Affiliates）董事會主席羅伯?阿諾特指出。該公司的RAFI指數(shù)基金管理著500多億美元。

????銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行了一項引人注目的新研究，將發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的負(fù)債水平進(jìn)行比較，比較結(jié)果證明了阿諾特的觀點。為了確定某個國家屬于“過度杠桿化”還是“杠桿化不足”，阿諾特根據(jù)該國的經(jīng)濟規(guī)模與擁有的財富，建立了評估其支付能力的四要素，并用這四要素去比對該國的負(fù)債水平。第一個要素是國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），即衡量一個國家資金供給的準(zhǔn)繩；第二個要素是總?cè)丝冢脕砗饬恳粋€國家勞動力供給的指標(biāo)；第三個要素是能源消耗水平，用于衡量一個國家的經(jīng)濟發(fā)達(dá)程度；最后一個要素有點出乎意料：一個國家的面積（平方英里數(shù)），這個指數(shù)可以大致說明該國原材料的擁有量，因為那是國家財富的重要來源。

????阿諾特將上述四項標(biāo)準(zhǔn)的平均值稱為“RAFI權(quán)重（RAFI Weight）”。接下來，他便將一個國家的RAFI權(quán)重，與該國負(fù)債在世界總債務(wù)中所占比例進(jìn)行比較。如果該國的負(fù)債水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其RAFI權(quán)重所代表的經(jīng)濟規(guī)模，那該國就屬于負(fù)債過重。

永久負(fù)債

????我們先來看看發(fā)達(dá)國家的總體情況。就國內(nèi)生產(chǎn)總值、土地面積、能耗以及人口的平均值而言，在負(fù)有主權(quán)債務(wù)的全部國家中，從美國到盧森堡等24個最發(fā)達(dá)國家所占比重僅為41%。然而，在2萬億美元的世界貸款總額中，近90%被這些國家借走。

????按照RAFI權(quán)重評級結(jié)果，46個新興市場國家的經(jīng)濟規(guī)模在世界經(jīng)濟中占59%（就國內(nèi)生產(chǎn)總值而言，占43%），但其負(fù)債僅占世界總債務(wù)的10.5%。

????現(xiàn)在，我們來逐個分析每個主要國家的情況。美國確實經(jīng)濟負(fù)擔(dān)過重：按照RAFI指標(biāo)，它的經(jīng)濟規(guī)模占世界經(jīng)濟的14%，而負(fù)債則在全球債務(wù)中占了近1/4。但與日本比起來，美國就堪稱正人君子了。日本的債務(wù)在世界總借款中占了29%，而在國內(nèi)生產(chǎn)總值、人口以及其他RAFI指標(biāo)的平均值中，日本只占了4%。

????實際上，所有西歐國家，包括英國、法國和比利時在內(nèi)，其債務(wù)都是自身經(jīng)濟規(guī)模的2~3倍。德國一向是歐洲財政勤儉的典范，同時也是弱小鄰國申請緊急財政援助的求救對象。但令人大跌眼鏡的是，其負(fù)債占世界債務(wù)的5.3%，而經(jīng)濟規(guī)模只占全球的2.6%。

????相比之下，發(fā)展中世界的相應(yīng)指數(shù)健康得一塌糊涂。它們當(dāng)中最大的債務(wù)國是中國和印度，但與美國或者德國相比，其債務(wù)負(fù)擔(dān)簡直不值一提。按照RAFI得分，中國經(jīng)濟規(guī)模占世界經(jīng)濟的15.6%，但其債務(wù)只占全球總債務(wù)的2.3%；此外，其美元儲備量是自身債務(wù)水平的近兩倍，因此，即使它還清所有借款之后，手中仍將有大量余額。

????印度經(jīng)濟規(guī)模占世界經(jīng)濟的8.6%，債務(wù)在世界總債務(wù)中占不足2%。巴西、印度尼西亞、巴基斯坦、土耳其以及阿根廷等國的RAFI權(quán)重都位于2%~6%之間，但其債務(wù)均不足全球總借款的0.2%。相較于經(jīng)濟規(guī)模而言，負(fù)債最重的新興經(jīng)濟體是墨西哥。但與多數(shù)發(fā)展中國家相比，其債務(wù)不足掛齒。在所有債務(wù)國中，墨西哥的經(jīng)濟規(guī)模約占2%，而債務(wù)只占不足0.7%。

投資新興市場的三大理由

????未來十年，發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家債務(wù)的極端不平衡，將會如何影響二者之間的力量對比？新興市場無論是從經(jīng)濟增長，還是作為投資地區(qū)來說，都會遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝出。原因有三：

????首先，與其受到重創(chuàng)的貿(mào)易合作伙伴相比，新興經(jīng)濟體擁有健康的資產(chǎn)負(fù)債表，其靈活性遠(yuǎn)非前者能比，因而可以再度抵御金融危機。事實上，除了中國之外，新興市場國家未像美國和多數(shù)歐洲國家那樣大幅增加政府開支，卻都已開始從2008年和2009年的經(jīng)濟危機中復(fù)原。美歐諸國已經(jīng)面臨著無比龐大的經(jīng)濟赤字，大幅增加政府開支無疑是雪上加霜。

????卡內(nèi)基國際和平基金會（Carnegie Endowment）的經(jīng)濟學(xué)家烏里?達(dá)杜什指出：“由于過去6~7年中，新興經(jīng)濟體大幅降低了政府債務(wù)，因此能以良好的財政狀況應(yīng)對經(jīng)濟危機。他們自始至終都非常小心翼翼，以免開支急劇增加。”

????其次，新興市場的經(jīng)濟增長率要遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家，根本原因在于：他們不必支付巨額利息，也就無需大幅增加稅收，而消費領(lǐng)域的規(guī)模也不會因此而萎縮，而后者才是經(jīng)濟增長的發(fā)動機。未來幾年，得益于較高的經(jīng)濟增長率，與美國、日本或者德國等發(fā)達(dá)國家的股票相比，新興市場的股票將吸引更多的投資者。

????過去10年，從經(jīng)濟回報的角度，新興市場已將發(fā)達(dá)國家遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在了后面，總回報高達(dá)10%，而后者的經(jīng)濟回報為0。未來幾年，預(yù)計新興市場的股票會繼續(xù)以絕對優(yōu)勢勝出。

????第三，新興市場的債券收入也會超過發(fā)達(dá)市場的固定收入。“原因在于，新興市場的債券收益遠(yuǎn)勝于發(fā)達(dá)市場的國庫券收益，但是新興市場債券的投資風(fēng)險卻被嚴(yán)重夸大了，”阿諾特表示。

????如今，二者的息差為2~3個點。阿諾特估計，多數(shù)新興市場國家債券的收益應(yīng)該與美國國庫券收益相近。因此，投資者可以滿懷期待，隨著這些息差不斷縮小，他們將來會有大筆的資本收益進(jìn)賬。

????力量的天平開始向另一個方向傾斜，多數(shù)發(fā)達(dá)國家在不計后果地支出和借貸時，忽略了歷史的必然發(fā)展趨勢。現(xiàn)在，輪到他們表現(xiàn)出同樣的節(jié)儉，接受同樣的教訓(xùn)了。他們的新興市場合作伙伴正是因為記住了這些教訓(xùn)，才走上了今天的正確道路。

????譯者：紅權(quán)