????高處不勝寒。最近，對沖基金的天王級人物約翰?保爾森（John Paulson）頻頻見諸報端。據報道，對他而言，今年是充滿挑戰的一年。據彭博新聞社（Bloomberg News）報道，保爾森旗下90億美元規模的優勢基金（Advantage fund）上半年下跌了5.8%；另一支上等優勢基金（Advantage Plus fund）則下跌了8.8%。今年六月，保爾森的復蘇基金（Recovery fund）也遇到了麻煩，單月下挫12.4%。只有黃金基金上漲了13%，這是他唯一的亮點。

????旗下基金逐月連續下跌，保爾森已經很多年沒有嘗過這種滋味了。按理說，保爾森是次貸危機中最大的贏家（2007年，他旗下的一只基金收益率達到了590%）。他投下了對沖基金史上最大膽的一筆賭注，并且最終勝出。上周四，美國證券交易委員會（SEC）與高盛公司（Goldman Sachs）就達成協議，以求解決次貸產品Abacus引起的混亂局面。這僅僅是高盛的問題么？回顧過去，其實一切都是保爾森的旨意，他的地產空頭基金需要一群傻瓜去充當對家；事實上，這樣的傻瓜大有人在。保爾森的戰績十分輝煌：其管理的資產賬面價值，由2007年的125億美元，暴漲至2008年11月的360億美元。而2007年，保爾森的薪酬達到了驚人的37億美元。

????保爾森的地產博弈取得了前所未有的成功。然而，現在看來，保爾森似乎已經從當時萬眾膜拜的明星經理，蛻變成了證明某句老話的完美例證，即過去的業績并不能代表未來的表現。至少目前看來，這條定律基本成立。

????保爾森是堅定的反向投資家。不過，300多億美元的資產規模是否也適用反向策略？很顯然，保爾森一直在探索這個問題。在大家都沒有多余資金的日子里，保爾森的團隊卻向高杠桿率的賭場行業投下重注。沒錯，保爾森確實重倉持有三家陷入困境的博彩公司——哈瑞斯（Harrah’s）、米高梅（MGM）和波伊德博彩公司（Boyd Gaming）。

????“保爾森做空次貸的決策無比地正確，”一名專業投資不良資產的基金經理表示，“但反向投資并不是普適的。我持續跟蹤了博彩公司十年，而我們對這個行業的看法與他們不同。當然，他們的規模足夠龐大，可以創造自己的投資邏輯。我只能說，祝他們好運。”

黃金和金融行業：并非下一個“次貸”

????接下來粉墨登場的就是黃金。保爾森對黃金的投資直覺十分出色，這點毋庸置疑。他持有的30億美元SPDR黃金信托確實回報豐厚。但同時，保爾森2009年3月以32美元/股的價格買入了南非黃金生產商盎格魯黃金阿散蒂公司（AngloGold Ashanti）12%的股權。該公司的股價表現很糟糕，甚至比黃金本身的走勢還要低12%。

????盎格魯黃金阿散蒂公司一直在兜售公司股權，也一直沒有找到下家接盤。這都沒關系，因為保爾森出現了。他一擲千金的時候，可能沒有意識到，做多黃金產品與做多一家黃金公司，兩者并不是等同的。另一位基金經理表示：“待他改變主意的時候，估計會很有意思。”

????保爾森對美國銀行業的投資也值得注意，這相當于看好美國的宏觀經濟。目前他持有約30億美元的美國銀行（Bank of America）和約20億美元的花旗集團（Citigroup）股票，以及太陽信托銀行（Suntrust）、摩根大通（JPMorgan Chase）、第一資本（Capital One）和富國銀行（Wells Fargo）的股票。這些股票從2008年3月的低谷開始反彈，保爾森從中也賺到了不少錢。然而面對不可避免的加息壓力，以及二次探底的風險，繼續持有這些股票，又顯得與市場共識背道而馳。有人認為保爾森的行為十分愚蠢；當然，2007年也有很多人如此形容他。

????一位同業人士表示：“看看，絕大多數的人對保爾森都贊美有加。金融市場是全世界最復雜擁擠的市場。保爾森是一個很聰明的家伙。他之前在一支很小的基金工作，就以出色的兼并套利業績而聞名。他做成了一筆不錯的大買賣；可是現在，人們似乎認為他對所有的業務都很在行。這是典型的逐利主義：人們都想向投資者炫耀，他們擁有勝利者。”

????約翰?保爾森沒有對上述事件發表評論。按照華爾街的行話，他的資產規模已經足夠龐大，以至于無法自由地承擔或擺脫任何風險。AngloGold的股票就是一個例子。保爾森可能不得不繼續持有這些股票，否則他早就折價清倉了。

????2007年拿到了37億美元的天價薪酬，保爾森是否當時就應該金盆洗手，留下無人企及的輝煌業績？或者，從經濟理性的角度出發，他應該繼續管理如此龐大的資產，收取唾手可得的管理費？

????無論保爾森何時隱退，他都會擁有巨額的財富。不過，屆時他可能不再像2009年時那樣，受人頂禮膜拜。

????譯者：朱彥昆