????過去幾年讓我們明白了一個道理，那就是全球各大市場都密不可分。美國的次貸危機就是最經典的例子，在2007和2008年，它幾乎席卷了全球市場各種資產類別。而最近的人民幣升值再次印證這個道理。近來，人民幣相對美元幾乎漲至有史以來的最高點，并且種種跡象表明，中國還會允許人民幣繼續升值，使之更接近其市場價值。一時間，全球股市紛紛應聲上漲——雖說漲幅不大。

????盡管中國此舉出人意料，但今年，全球公認的風險因素，仍然是歐洲的主權債務及其債務違約風險。目前，存在這一問題，主要還是歐洲國家，因此，暫時還不大可能爆發一場全球主權債務危機。但是，這場危機已經表現出了全球性的影響，尤其是在貿易方面。

????無論從哪方面看來，中國的出口都是健康的：根據數據顯示，2010年5月，中國的出口額比去年同期增長了48.5%。同時，中國對其最大的進口商——歐盟（European Union）27國的出口額同比增長了34.4%，達到259億美元，占中國出口總額的20%。乍一看來，這些數據似乎表明，主權債務問題影響的，只是泥足深陷的歐盟國家，其對全球貿易的影響微乎其微。

出口：滯后的經濟信號

????然而，正如許多經濟指標一樣，出口往往衡量的是過去，而不是現在。中國商務部（Chinese Ministry of Commerce）表示，中國企業履行訂單的時間，一般為兩個月左右。因此，五月份的出口數據，實際上反映了三月份的訂單情況，而在三月份，歐洲主權債務問題尚未惡化。而企業的收益公告和政府發布的經濟信息，也很少提供實時數據，更不用說經濟先行指標了。不過，一個經濟體的流動性，能反映經濟增長的實時動態，而流動性的高低，可以從銀行系統的借貸意愿來判斷。

????關于歐洲流動資產的討論，主要集中在歐洲央行隔夜存款工具的使用上。正如上圖所示，歐洲各銀行紛紛選擇將資金存入歐洲央行，而不愿意彼此拆借。各大銀行存入歐洲央行的資金總額，都達到了創紀錄的水平。也就是說，他們寧可以0.25%的低利率，將資金存入歐洲央行，也不愿以更高的利率，把錢借給其他銀行。沒有什么比這一事實更能反映歐洲的病情了。確實，一些銀行持有歐洲主權債務，歐洲各行因而對其信用非常擔憂，所以，這些憂心忡忡的銀行將資金安全放在了第一位，寧愿為此犧牲利潤。

????話說回來，這些和中國有什么關系？非常簡單，這些銀行互相之間借貸得越少，他們向消費者和企業發放的貸款也就越少。堆在歐洲央行存款工具里的錢，不在經濟中流通，也不會支持貿易——比如從中國進口商品。

????本文所附的圖表，將歐洲央行存款工具中的存款額，與中國的出口額進行了比較。歐洲央行存款額在2008年11月突然飆升到2100億美元，比之前的一個月上漲了十倍，這是銀行間借貸和經濟總體流動性劇降的標志，因為這時全球金融危機已經到了緊要關頭。其后四個月內，中國對歐洲的出口額減少了一半。由于歐洲對中國產品的訂單需求放緩了，中國對于石油、銅、鋼鐵、塑料以及其它大部分基本原料的需求也放緩了。另外，國際油價在2009年2月跌至谷底。如前所述，當月，中國對歐盟的出口額也出現了同比最大跌幅，這絕非巧合。現在再看看這個圖表，數據顯示，歐洲央行2010年5月的存款，甚至超過了2008年11月（也就是圖表中的上一個峰值）。這意味著，看似堅挺的中國出口額，可能堅持不了多久了。

????主權債務危機對歐洲資產流動性的全部影響目前尚不明朗，但是，全球間的經濟聯動，是毫無疑問的。某些經濟學家將歐洲主權債務危機視為孤立的問題，這是一種極端幼稚的看法。

????譯者：樸成奎