????從四月下旬的峰值到上周五收盤之時，標準普爾500指數(shù)（S&P 500）已下跌超過12%。這是有史以來的一次重大調(diào)整。而隨著美國股市的跳水，全球各地股市紛紛跟風(fēng)下跌。專家們稱，這次調(diào)整的主因，是歐洲主權(quán)債務(wù)危機。然而，同往常一樣，擺在股市操盤手面前的問題是：接下來會怎樣？

????許多人都說，股市的這次調(diào)整，是千載難逢的買入良機。事實上，上周晚些時候，世界最大的資產(chǎn)管理企業(yè)貝萊德集團（BlackRock）首席執(zhí)行官勞倫斯?芬克（Laurence Fink）表示：“美國經(jīng)濟即將大展拳腳?！逼溲韵轮馐?，美國經(jīng)濟的基本面有向好趨勢，而最近的股市調(diào)整，則僅僅是調(diào)整而已。

????如此看來，芬克隱含的觀點是，股市并非基本面的領(lǐng)先指標。不過，對于股市預(yù)測未來的能力，歷史則向我們講述了一個截然不同的故事。

????在我們深入探討這個話題之前，還有一個值得思考的問題：像當前這樣的大幅調(diào)整，一般多久出現(xiàn)一次？

????對于股市預(yù)測未來經(jīng)濟走勢的能力，坊間流傳著一句名言：過去出現(xiàn)了三次經(jīng)濟衰退，但股市預(yù)測了十次。意思就是說，股市經(jīng)常會做出調(diào)整，但這并不意味著經(jīng)濟形勢總會隨之下跌。

????雖然從歷史上看，股市下跌并不一定會帶來經(jīng)濟衰退，但股市作為經(jīng)濟活動的領(lǐng)先指標，確實是有一些理論基礎(chǔ)的。

1. 財富效應(yīng)

????隨著股市下跌，投資者們覺得自己的財富縮水了，當然事實也的確如此，于是，他們減少了開銷。消費性支出大約占到GDP的三分之二，而股票資產(chǎn)縮水反映出的消費者財富的實質(zhì)性下降，無疑會對其消費能力造成沖擊。雖然大約只有50%的美國家庭擁有股票，然而較為富裕的家庭（它們大多持有股票資產(chǎn)）在總體消費額中所占比例較大。而如果它們的財富縮水了，那么與之相關(guān)聯(lián)的消費者支出能力顯然也會減小。

2. 首次公開募股（IPO）和股本融資減速

????股市下滑或混亂還會抑制股本融資。關(guān)于這一點，最好也是最近的一個例子，是2008年，該年美國股市下跌超過30%。根據(jù)復(fù)興資本公司（Renaissance Capital）的一項研究，2007年，有272家公司進行了首次公開募股，而在2008年該數(shù)字下降到43家，總籌資金額約5000萬美元，是1979年以來首次公開募股發(fā)展最慢的一年。首次公開募股市場顯然是一種更廣闊的獲取資本渠道。而隨著獲取資本的限制增多，企業(yè)的增長速度總體會放慢，而這最終會導(dǎo)致國民經(jīng)濟總體增長放緩。

3. 養(yǎng)老金規(guī)?？s水

????實際上，不僅養(yǎng)老金，許多類型的組織機構(gòu)，都是根據(jù)自身股票資產(chǎn)的表現(xiàn)，來制訂支出計劃的。其中規(guī)模最大的，是大學(xué)的捐贈基金。由于一些支出與股票資產(chǎn)的表現(xiàn)相關(guān)聯(lián)，所以，如果股票資產(chǎn)下跌，將導(dǎo)致捐贈基金和養(yǎng)老基金在未來減少開銷。我的母校耶魯大學(xué)（Yale University）就是一個典型的例子。2008年，由于其捐贈基金價值縮水等原因，耶魯不得不削減預(yù)算。（盡管2008年價值縮水，但耶魯捐贈基金的往績?nèi)匀环浅３錾?/p>

4. 信心

????最后，股市的表現(xiàn)，還直接影響大眾對經(jīng)濟和對美國的信心。且不管此做法正確與否，但股市的表現(xiàn)，常被當作風(fēng)向標，反映人們對特定經(jīng)濟政策的看法，比如經(jīng)濟政策是否有效，以及經(jīng)濟總體表現(xiàn)是否良好。

????其結(jié)果是，我們腦中有了這樣根深蒂固的觀念，即“股市上揚”代表經(jīng)濟向好，而“股市走低”則代表經(jīng)濟不佳，這一觀念對大眾的信心造成了沖擊。由于大眾信心的變化與股市密切相關(guān)，它將對消費者的消費意愿和企業(yè)的投資擴張意愿造成沖擊，從而對未來的經(jīng)濟增長造成影響。

????從邏輯上講，股市下跌得越劇烈，將來的經(jīng)濟增速就越有可能大幅減緩，雙谷經(jīng)濟衰退（即連續(xù)兩次的經(jīng)濟衰退——譯注）發(fā)生的可能性也越來越大。而如果將雙谷衰退的短期經(jīng)濟陣痛擱在一邊，對于股市參與者來說， GDP負增長的好處在于，它通常也是股市即將回升的一個領(lǐng)先指標。這或許是其唯一的好處。

????——本文作者達里爾?瓊斯（Daryl G. Jones）是Hedgeye公司風(fēng)險管理部的總經(jīng)理。Hedgeye是位于康涅狄格州紐黑文市的一家研究公司。

????譯者：樸成奎