????兩周前有消息透露，若干家私募股權公司組成的聯合財團，就收購繁德公司（Fidelity National Information Services）一事展開談判。繁德公司位列《財富》雜志美國500強（Fortune 500），是一家房地產和金融服務提供商。本次收購的規模之大，立即引起了金融界各方的熱烈議論。由百仕通（Blackstone Group LP）、THL（Thomas H.Lee Partners）和德州太平洋資本（TPG Capital）給出的150億美元報價，可能成為自2007年繁榮期結束后，私募股權行業最大的杠桿收購案。

????然而，截至上周一，談判已經宣告破裂。據報道，繁德公司對財團的報價不夠滿意。來自私募股權機構方面的消息透露，財團開出了每股32美元的報價，但繁德公司的要價明顯高出許多。于是，繁德公司決定轉而尋求杠桿化資本重組。這聽起來似乎是次失敗，但在當前的形勢下，這完全不算失敗。

????從歷史上看，此次交易告吹，并非無足輕重之事。恰恰相反，對私募股權行業人士而言，它具有分水嶺般的意義。盡管私募股權巨額交易的時代可能已經過去，但150億美元的收購報價似乎表明，私募股權投資已緩慢但穩步地走上了復蘇的道路。

????肖恩?赫辛（Shawn Hessing）是畢馬威（KPMG）會計師事務所私募股權業務的全美管理合伙人，他表示：“種種跡象表明，形勢正在好轉，我們看到交易量有所回升，債券市場也在改善當中。當然，我覺得融資成本仍然有些昂貴，信貸條款已經不比從前。”不過，赫辛補充說：“我感覺市場已經觸及了底部，收購的時機已經到來。”

巨額交易的衰亡與令人驚異的重生

????對收購業務而言，這幾年的日子相當難熬。回溯2006-2007年度，正值私募股權行業的高峰期，私募股權投資涉足了美國幾乎所有的主要品牌，300億美元以上的巨額交易也屢見不鮮。約翰?加伯特（John Gabbert）是金融數據提供商Pitchbook的創始人兼首席執行官，據他稱，2007年，全美完成的私募股權交易數量高達2,859例，交易規模的統計中值約1.16億美元。

????但好景不長，沒多久，災難就降臨了。信貸市場陷入停頓，杠桿收購交易幾乎消失殆盡。雖然私募股權公司仍然參與其他交易，例如虧本交易和復蘇貸款，但以百仕通創始合伙人史蒂夫?A?施瓦茨曼（Steven A. Schwarzman）為代表的并購大亨們，卻一直準備著重振并購業務。

????到2009年，交易數量下滑至1,072例，交易規模中值下降到6,130萬美元。由于信貸緊縮，大宗杠桿收購所必需的債務融資，變得比以往更加困難。巨額交易因此衰亡。德州太平洋資本創始合伙人詹姆斯?科爾特（James Coulter）表示：“一年前，實際上已無法使用財務杠桿來完成交易了。這與交易規模或目標行業沒有關系，因為信貸市場已經關閉了。”

????不過，近期信貸市場逐漸好轉，至少滿足了交易回升和放大的需要。科爾特說道：“與半年前我預期的情況相比，現在有了更多的信貸資金，供杠桿收購使用。雖然與2007年時相比，融資成本更加高昂，資金量也稍顯不足，但由于公司的收購價格有所降低，交易因此具備了相當的吸引力。”

????Dow Jones Private Markets全球研究總監杰西卡?坎寧（Jessica Canning）透露，今年一季度公布的私募股權交易共計123例，而去年同期僅有76例。根據Pitchbook的數據，最近一年發生的重大交易包括：去年十一月公布的德州太平洋資本（TPG）與加拿大退休金計劃投資局（CCP Investment Board）對醫療數據公司IMS Health的52億美元收購案；本月公布的銀湖基金（Silver Lake）與華平投資（Warburg Pinkus）對互動數據公司（Interactive Data Corporation，IDC）的34億美元收購案；以及今年四月貝恩資本（Bain）對陶氏化學（Dow Chemical）某家子公司的16億美元收購案。坎寧補充道：“看起來，現在有股力量在拉動并購業務回升，我們開始重返危機前的水平。”

????當然，復蘇之路依然障礙重重。一方面，不斷擴散的歐洲債務危機陰魂不散，依舊吸引各方關注。另一方面，雖然信貸政策有所放松，但獲得貸款仍然是一個大問題。即使銀行重新放開貸款渠道，信貸資金也不如高峰期充裕，從而限制了交易規模和交易頻率。自畢馬威的赫辛表示：“在06、07年那會兒，獲得貸款相對容易一些，利率也非常低。如今時過境遷，從利率的角度看，貸款仍然是個問題。現在有很多關于加息的討論，貸款條件也比以往嚴格許多。”