????對(duì)于股市操盤手來說，擁有強(qiáng)大的承受能力，并能時(shí)刻準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)未知事件是至關(guān)重要的素質(zhì)。上周四的美國(guó)股市暴跌，即便對(duì)于最精明的投資者來說，也是一場(chǎng)考驗(yàn)。然而正如羅伯特?弗羅斯特（Robert Frost）的名言所說：“我能用一句話概括自己對(duì)生活的感悟，那就是：一切都會(huì)繼續(xù)。”的確如此。

????專家很快將這次盤中劇烈震蕩歸咎于“胖手指現(xiàn)象”，即人為的操作失誤。從某種程度上來說，這或許是正確的，但我們應(yīng)該牢記，市場(chǎng)彼此關(guān)聯(lián)。“傳染”是股市當(dāng)前的流行語。從醫(yī)學(xué)角度來說，傳染指的是某種傳染病，但在這里是指希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)有可能會(huì)傳染給整個(gè)世界。

????倍受尊敬的投資家喬治?索羅斯（George Soros）曾對(duì)“傳染”做過更為恰當(dāng)?shù)拿枋觯Q其為“反射性”(“reflexivity”)。具體來說，市場(chǎng)事件不是隨機(jī)的，而是受到其它事件的影響。更進(jìn)一步說，由于基本面受到市場(chǎng)事件的影響，因此市場(chǎng)和價(jià)格實(shí)際上是基本面的先行指標(biāo)。

中年白人男性（MAWG）效應(yīng)

????上周四下午的這場(chǎng)混亂或許只是個(gè)獨(dú)立事件。無非是一家大型金融機(jī)構(gòu)的某個(gè)中年白人男性（Middle Aged White Guy）交易員犯了算法錯(cuò)誤，或是在本該買進(jìn)的時(shí)候賣出了股票，只不過交易數(shù)額特別巨大。該事件創(chuàng)造了道指歷史上最大的單日盤中跌幅，而且此時(shí)正趕上市場(chǎng)和投資者由于愈演愈烈的主權(quán)債務(wù)危機(jī)變得異常恐慌敏感。即便這的確只是個(gè)簡(jiǎn)單的錯(cuò)誤，錯(cuò)誤發(fā)生的時(shí)間似乎絕不僅僅只是巧合。

????事實(shí)上，本次事件或許會(huì)引發(fā)未來幾周內(nèi)更多的市場(chǎng)波動(dòng)，而不是讓市場(chǎng)恢復(fù)信心，并保持上升趨勢(shì)。我們基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理模型中一些關(guān)鍵因素監(jiān)測(cè)時(shí)所發(fā)現(xiàn)的信號(hào)提出了上述觀點(diǎn)。這些關(guān)鍵因素包括信貸息差、波動(dòng)性和主權(quán)債務(wù)信用違約互換。這些因素一直在提示我們，股票市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，并表明未來波動(dòng)將加劇。

????信貸息差擴(kuò)大的同時(shí)出現(xiàn)股市下滑，通常表明機(jī)構(gòu)投資者將大舉全面避險(xiǎn)。更具體來說，債券投資者將會(huì)更加擔(dān)心基本面和現(xiàn)金流的情況。在過去幾天當(dāng)中，高收益公司債券的收益率從8.2%飆升至8.6%，并在繼續(xù)上升。

恐慌指數(shù)

????波動(dòng)率指數(shù)（VIX）是我們用以衡量波動(dòng)性的少數(shù)指標(biāo)之一，又被形象地稱為恐慌指數(shù)。當(dāng)投資者出現(xiàn)恐慌并開始出售資產(chǎn)時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)加劇，繼而有可能擴(kuò)大各資產(chǎn)類別的單日波幅。與信貸息差相似，過去幾周股市波動(dòng)的幅度也有所加大，今晨又上升14%，這表明恐慌和波動(dòng)未來還將加劇。

市場(chǎng)的理性與非理性力量

????最后，許多歐洲國(guó)家的信用違約互換息差在一夜之間擴(kuò)大。事實(shí)上，許多國(guó)家的信用違約互換息差已經(jīng)接近歷史最高水平。希臘的信用違約互換上升10個(gè)基點(diǎn)，至950個(gè)基點(diǎn)；葡萄牙上升60個(gè)基點(diǎn)，至495個(gè)基點(diǎn)；而西班牙則上升17個(gè)基點(diǎn)，至290個(gè)基點(diǎn)。如果說這些數(shù)據(jù)意味著什么的話，那就是歐盟現(xiàn)有的救市計(jì)劃都不足以應(yīng)對(duì)當(dāng)前的情況，歐洲未來還將出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

????盡管我們相信，血流成河之際便是買入之時(shí)，但前提是要明白，股市非理性狀態(tài)所持續(xù)的時(shí)間可能會(huì)超過投資者的預(yù)期，而且通常的確如此。在2009年年初的時(shí)候，幾乎沒有投資者預(yù)期股市會(huì)在接下來的15個(gè)月中上漲超過75%。同樣道理，市場(chǎng)一旦出現(xiàn)調(diào)整，持續(xù)的時(shí)間或許也會(huì)超過人們的普遍共識(shí)。本次調(diào)整或許才剛剛開始。

????翻譯：楊叢與